投资要点：

    　　公司发布2021 半年度业绩预告，大超市场预期。预计21H1 实现归母净利润1.9 亿元，已超20 全年，同比20H1 增长155%，同比19H1 增长69%；推算21Q2 归母净利润0.95亿元，淡季业绩持平21Q1，大超市场预期！

    　　线下自营数量提升，店效仍处于上行通道。公司过去3 年大力推进渠道自营化改革，优先聚焦门店质量提升，18-20 年门店数量为600/570/524 个，调整中呈净减少趋势。公司展店节奏稳健，遵从效益优先原则，新开门店平效远高于关闭门店。预计21H1 净开店未见大幅增加，线下增长仍主要由同店贡献，成为可持续的成长引擎之一。

    　　线上618 战绩斐然，电商占比进一步提升。公司电商平台选择守正出奇，3 月试水抖音直播网红带货，单场收获近千万交易额成绩。根据第三方数据平台统计，618 期间公司旗下全线品牌实现电商销售约1 亿元，同比翻倍。公司18-20 年电商收入复合增速高达38%，至20 年贡献占比21%，领先中高端服饰同行。预计21H1 公司电商收入延续40%以上的高增速，贡献占比提升至约25%。

    　　经营效率拐点，高毛利终将转化成高净利。公司数字化转型领跑行业，已建成智能仓储物流中心，以及高度自动化的智能工厂，叠加人事绩效改革全面推进，大幅提升了中后台营运能力及供应链效率。公司产品毛利率高于70%，随着销售规模增长，在部分成本相对刚性的前提下，净利润展现较营收更强劲的弹性，21Q1 净利率为17.4%，后续净利率有望提升至20%以上。

    　　公司为国货轻奢女装领军企业，受益于“她经济”升级，正处于业绩爆发期，维持“买入”

    　　评级。公司过去3 年改革逐步显效，全业务链经营效率拐点已现，进入线下扩店、线上高增、多品牌发力的新阶段。我们看好公司业绩增长持续提速，维持原有盈利预测，预计21-23年实现归母净利润3.6/4.3/5.2 亿元，对应PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；过于倚重核心品牌；多品牌运营挑战；核心人员流失。