地铁设计公布2021 年一季报：公司报告期内实现营收5.13 亿元，同比+29.10%；归母净利润1.01 亿，同比+25.75%，收入业绩同步高增。

    　　评论：

    　　收入业绩同步高增，整体表现符合预期：公司报告期内实现营收5.13 亿，同比+29.10%；归母净利润1.01 亿，同比+25.75%；扣非净利润1.00 亿元，同比+25.69%，整体业绩增长符合预期。订单方面，公司2020 年实现中标总金额38.8 亿元，已签合同保有量101.23 亿元，订单储备充足。轨道交通设计行业壁垒高，市场较为集中，行业CR10 超90%，龙头企业市场地位稳固。公司为广东省内地铁设计绝对龙头，我们测算公司2016 年至2019 年，公司在广东省内的市占率为45.20%（中标金额口径），位列第一。根据最新财务预算报告，公司2021 目标实现收入21.6 亿，同比+15.49%，利润总额3.83 亿，同比+14.92%。

    　　毛利提升费率下降，信用减值影响利润：公司2021Q1 毛利率为40.4%，同比+2.08pct。期间费率14.06%，同比-1.31pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率同比各-3.05pct、+0.94pct、-0.13pct，管理费率大幅下降，研发投入持续增加，财务费率同比+0.93pct 至-0.26%，仍为负值，主要系利息收入下降。

    　　净利率20.1%，同比-0.38pct，公司在毛利率和费用端均有改善的情况下，净利率仍小幅下滑，我们认为主要系坏账计提影响，本期信用减值损失同比增加近1 千万。经营性现金流净额-3.97 亿元，同比-1.7 亿元，我们认为主要系为支付上年度绩效薪酬增长，“支付给职工以及为职工支付的现金”同比+36.7%至4.74 亿。收现比60.62%，同比-17.57pct。资产负债率52.22%，同比+52.22pct。

    　　技术与研发构筑核心壁垒，分红政策积极稳健：1）资质实力强大，立足创新研发：公司拥有工程设计综合甲级资质，2020 年研发投入同比+21%至1.02 亿元，坚持创新驱动；2）立足粤港澳大湾区，持续深入拓展业务：利用大湾区轨道交通发展的便利，持续丰富业务多样性，拓展业务品质和质量；3）借助上市资本平台，构建“设计+数字科技”战略发展模式：加快企业数字化转型，培育以BIM 为基础的工程数字科技，孵化新产品，占据新市场。4）分红政策积极稳健，公司2020 年每10 股派现金红利6.6 元（含税），合计派发现金红利2.64 亿，分红比例高达92%，两年平均分红比例为50%（2019 年未分红）。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 各为0.82 元、0.96 元、1.15元/股，对应PE 各为28x、24x、20x。地铁设计行业集中度较高，专业壁垒强，公司业务能力行业领先，区域基础建设投资力度大，业绩增长具备较高的确定性，且财务数据表现优异，分红率较高，上调2021 年估值至30x（原值25x），目标价24.6 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：区域基础建设投资力度不及预期，宏观经济增长不及预期，疫情超预期扩散。