核心观点：

    　　东鹏控股发布24 年三季报。前三季度实现营收46.84 亿元，同比下滑18.27%，归母净利润3.09 亿元，同比下滑50.95%，扣非净利润2.96亿元，同比下滑49.33%；单季度看，单Q3 实现营收15.89 亿元，同比下滑24.41%，归母净利润0.98 亿元，同比下滑59.94%。

    　　周期底部推动结构优化。公司24Q1-3 收入同比下滑18.27%，今年以来，房地产市场尚待止跌企稳，据国家统计局，今年1-9 月房屋新开工面积/竣工面积/销售面积分别下滑22.2%/24.4%/17.1%；受此影响建筑陶瓷行业需求减弱，竞争激烈，企业面临考验。面对市场变化，公司积极推动结构优化，最终实现单三季度业绩逐月环比增长。

    　　降本增效，盈利能力维持业内领先。24Q1-3 综合毛利率31.23%，同比下滑1.13pct，其中单Q3 降幅环比有所收窄，公司持续优化全价值链效率，推进共享仓模式与数字化，Q1-3 瓷砖单位制造成本同比下降6%。费用绝对值同比减少，内部管控已初见成效。

    　　积极回购注销，彰显长期价值。24 年2 月5 日，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分股票，计划回购资金总额1-2 亿元，截至24 年10 月31 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购总金额1.15 亿元（不含交易费用）。24 年10 月25 日，公司拟变更回购股份方案的股份用途为“注销并减少注册资本”。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年归母净利润分别为4.84、5.63、6.39 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为15.4、13.2、11.6 倍，参考可比公司估值水平，给予25 年15x PE 的判断，对应合理价值7.19 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。