事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收30.94 亿元，同比-14.72%；归母净利2.11 亿元，同比-45.22%。其中，Q2 公司实现营收20.82 亿元，同比-16.16%；归母净利2.22 亿元，同比-42.04%。

    　　市场需求疲弱，卫浴业务小幅增长。面对疲弱的市场环境，24H1 公司采取积极的市场开拓、产品创新和精益管理等应对策略，瓷砖单位制造成本同比下降3.60%，主力规格产品和SKU 更加聚焦，Top10 占比同比上升4.5 个百分点。分产品看，2024H1 公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收25.06/0.73/2.37/1.99 亿元，同比分别-15.63%/-47.39%/-5.12%/+20.93%，上半年市场需求压力较大，卫浴业务方面公司通过加强渠道管理和效率、布局优质大客户、紧抓智能卫浴增长趋势，收入同比增长 5.22%。分渠道看，2024H1 公司经销/直销渠道分别实现收入11.27/19.24 亿元，分别同比-13.64%/-17.01%。

    　　毛利率同比略下滑，期间费用有所压缩。2024H1 瓷砖业务实现毛利率31.96%，同比变动-1.50pct；洁具业务毛利率21.66%，同比变动-2.19pct。

    　　分渠道看，2024H1 公司经销/直销渠道毛利率分别为30.57%/30.47%。

    　　期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.42/-0.18/+0.21/+0.01pct，期间费用有所压缩。此外，2024H1 公司资产减值损失-6194 万元，信用减值损失-2911 万元。

    　　经营性现金流同比下滑，收现比下降、付现比提升。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额2.26 亿元，同比-75.86%，主要系本期销售回款减少及银承到期兑付增加所致。1）收现比：2024H1 公司收现比121.19%，同比变动-4.59pct；2）付现比：2024H1 公司付现比139.36%，同比变动+29.31pct。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C 端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业需求较弱且竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为5.76/6.40/7.22 亿元（前值为7.75/8.76/9.90 亿元），对应PE 分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。