事件概述：公司发布三季度报告，23 年1-9 月实现营收57.31 亿元，同比+13.35%，归母净利润6.29 亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润5.85 亿元，同比+186.62%，经营活动净现金流14.51亿元，净利润和现金流指标均创历史最好水平；拆分23Q3 实现营收21.03 亿元，同比+9.30%，归母净利润2.45 亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润2.38 亿元，同比+97.30%。

    　　Q3 景气延续，现金流显著改善。受传统淡季及双节提前影响，瓷砖业务利润率水平维持高位，环比小幅下降，2023Q3 公司毛利率/ 净利率32.94%/11.66%，同比+1.97pct/+7.81pct ，环比-2.40pct/-3.75pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为11.22%/8.70%/3.55%/-0.64%，同比-2.36pct/-3.13pct/+1.04pct/-0.45pct，得益于费用管控及股权激励费用减少，销售及管理费用率同比下降，带动净利率上提，盈利空间进一步扩大。资金面，23Q3 公司实现经营活动现金流净额5.14 亿元，同比+256.88%，现金流显著改善。

    　　数字化赋能，降本增效成果显著。今年3 月，公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴，推动智能对话技术落地，有望助力公司智能家居业务发展。7 月，重庆基地分布式能源项目（1 台6MW 级燃气轮机发电机组）正式投入运行，是国内陶瓷行业首创的能源管理项目，该项目利用重庆本地的页岩气为燃料，实现了能源的高效利用。综合来看，公司通过数字化赋能，在管理、技改、采购等方面推动成本管控，今年前三季度瓷砖事业部降本约15%，成果显著。

    　　充分挖掘渠道潜能，推动高值产品发展。根据公司投关活动记录表，截至2023 年9 月，公司经销商数量、网点数量均处于行业前列，共拥有一、二级经销商4500 个，门店和网点近7000 家。

    　　2022 年，公司销售人员人均创收536.9 万元，与瓷砖行业上市公司相比，提升空间可观。多年来，公司在天猫、京东“618”、“双11”活动瓷砖品类销售中位列第一，线上渠道行业领先。2023 年10月，公司举办了“万象自在”秋季新品发布会，推出了尊石2.0、大地、原木等高值系列产品。公司未来有望借助电商渠道优势，同步构建经销商新零售能力，提高共享仓覆盖面及中小经销商SKU数量，充分挖掘渠道潜能，推动高值产品销售，提高人均创收水平。

    　　投资建议

    　　三季度景气延续，我们维持公司2023-2025 年营业收入预测83.54/96.56/111.90 亿元，上调归母净利润8.3/9.95/11.8 亿元（原7.41/9.24/10.92 亿元），上调EPS 0.71/0.85/1.01 元（原0.63/0.79/0.93 元），对应11 月10 日8.95 元收盘价12.64/10.55/8.90x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期、渠道潜力不及预期、新品认可度不及预期、系统性风险。