公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收57.31 亿元（+13.35%），归母净利润6.29 亿元（+224.64%），扣非归母净利润5.85 亿元（+186.62%）；其中第三季度，公司实现营收21.03 亿元（+9.30%），归母净利润2.45 亿元（+224.29%），扣非归母净利润2.38 亿元（+97.30%）。

    　　深化渠道改革，精细化运营，收入和盈利能力双增。公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比继续提升，新零售线上全域营销势能扩大，公司2023 年前三个季度营收分别同比增长18.46%、14.67%和9.30%。公司通过精益运营、降本增效，数字化等项目稳步推进，全价值链效率和效能提升，为高质量经营增长提供可持续动力。得益于公司精细化运营提升和能源价格同比回落，公司前三季度毛利率为32.36%，同比提升3.36pct，第三季度毛利率32.94%，同比提升1.97pct。费用管控上，前三季度四项费用率为18.33%，同比显著下降6.32pct，主要是公司降本增效，在销售和管理费用率上改善明显。

    　　行业出清，头部企业集中度持续提升。过去三年在疫情和地产下行背景下，建陶行业亦经历较大打击，目前仍处于行业底部运行阶段。

    　　但在行业整体下行背景下，2023 年开始头部建陶企业的营收却开始逆势增长，盈利能力也逐步改善。我们认为这是行业落后产能开始逐步出清后，头部企业市占率提升的结果。

    　　投资建议：公司作为国内头部建陶企业，在品牌、渠道、产能和运营等方面具备领先优势，且不断深化渠道改革、品牌建设和提升运营效率。在行业落后产能出清背景下，公司有望凭借其优势实现逆势增长，提升市占率。预计公司2023-2025 年的营收分别为80.61、93.39 和106.02 亿元，归母净利润分别为8.40、10.28 和11.84 亿元，对应PE 分别为12.89、10.53 和9.15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料和能源价格上涨，下游需求不足，行业竞争加剧。