事件：

    公司23Q1-3 实现营业收入57.3 亿元，同比+13.35%，实现归母净利润6.3亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润5.85 亿元，同比+186.62%，其中Q3 单季度实现营收21.0 亿元，同比+9.3%，实现归母净利润2.45 亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润2.38 亿元，同比+97.3%。

    成本下降或带动盈利能力持续提升

    23Q3 公司单季度毛利率为32.94%，同比+1.97pct，前三季度累计毛利率为32.36%，同比+3.37pct，我们判断毛利率提升或主要与23 年以来产品结构持续优化、同时原材料成本持续下降有关。成本方面，我们跟踪的23Q3单季度全国液化天然气均价同比-40.9%，瓦楞纸均价同比-20.1%，此外三季度硅酸锆市场仍保持供需两弱状态，价格仍处于下跌区间，原材料成本的持续下行或带动公司盈利能力转好。

    费用管控良好，现金流明显改善

    23Q1-3 公司期间费用率为18.33%，同比-6.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.8/-3.3/+0.1/-0.3pct，收入增长带动费用摊薄，同时公司加强费用管控，股权激励费用及借款利息支出减少，带动管理费用和财务费用同比分别-31%、-92%，费用控制能力有所增强。23Q1-3 公司计提了0.91 亿元的资产及信用减值损失，同比多计提0.18 亿元，综合影响下23Q1-3 净利率为10.98%，同比+7.19%，单三季度净利率11.66%，同比+7.8%。

    现金流方面，23Q1-3 公司CFO 净额为14.51 亿元，同比转正，多流入15.06亿元，收现比同比+1.01pct 至123.96%，付现比同比-29.22pct 至105.73%。

    中长期成长性较好，维持“增持”评级

    23 年以来公司盈利能力明显改善，业绩延续高增长态势，深耕零售优势渠道和优质工程，带动现金流持续转好，我们预计23-25 年公司业绩8.0/10.0/11.9 亿元，yoy+297%/+24%/+19%。公司短期盈利改善提供业绩弹性，中长期持续成长能力较强，维持“增持”评级。

    风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险；原材料面临价格上涨风险。