公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入57.31 亿元，同增13.35%，归属净利润6.29 亿元，同增224.64%，扣非归属净利润5.85 亿元，同增186.62%。在经济偏弱复苏的情况下，依托零售主战场优势，公司收入实现稳健增长，经营质量持续得到提升。长期来看，公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势，瓷砖、洁具、多品类业务保持协同发展，看好公司成长性。维持“买入”评级。

    　　事项：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入57.31 亿元，同增13.35%，归属净利润6.29 亿元，同增224.64%，扣非归属净利润5.85 亿元，同增186.62%，经营活动现金流量净额14.51 亿元。折单三季度收入21.03 亿元，同增9.3%；归属净利润2.45 亿元，同增224.29%；扣非归属净利润2.38亿元，同增97.3%，经营活动现金流量净额5.14 亿元。

    　　收入稳健增长，市占率持续提升。2023 年三季度，在行业整体需求偏弱的情况下，依托长期打造的零售主战场优势（我们预计零售渠道同比实现双位数增长），公司营业收入同比仍实现接近双位数增长。而在工程端，凭借零售端优异的现金流支撑和聚焦优质工程项目，我们预计三季度收入仍然维持前期较高增速。

    　　在整个行业需求大幅收缩的背景下（根据建筑卫生陶瓷协会数据，上半年全国瓷砖产量同比下滑15%，停产产线在千条以上），公司市占率进一步提升。

    　　受销售规模和产品结构影响，毛利率环比略有下降，费用率同比大幅下降。2023年三季度公司毛利率为32.94%，环比略有下降。我们判断一方面由于三季度为行业淡季，收入规模比二季度有所下降，规模效应不明显；另外从产品结构来看，我们预计公司对部分低值产品促销清仓对整体毛利率也有所影响。费用率来看，单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.2/5.2/3.6/-0.6%，同比分别-2.4/-4.1/1.1/0.4pct。费用率同比大幅下降，预计主要来自延续前期落实严控非经营性开支、严控中后台部门费用等多项费用管控措施，而研发费用率的提升为公司未来推出更多高值产品打下基础。

    　　回款能力保持良好，运营效率持续提升。2023 年单三季度公司经营性现金流净流入5.14 亿元，去年同期为1.44 亿元，同比大幅提升；三季度收现比120.81%，基本保持稳定。经营效率方面，通过共享仓、数字化等全价值链效率提升手段，公司经营效率持续提升，前三季度存货周转天数为123 天，同降15.5 天，存货周转次数2.19 次，同增0.25 次。

    　　风险因素：宏观经济增速承压；原燃料价格大幅上涨；行业需求持续疲弱；公司产能扩张低于预期；公司产品结构升级慢于预期；行业竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：东鹏控股是瓷砖行业龙头企业，以C+小V 业务为核心。

    　　公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势，我们预计未来产能会持续扩张，支撑业绩增长。公司门店升级提高单店坪效，高端新品促进产品结构升级，瓷砖洁具协同发展，看好公司成长性。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为9.24/10.64/12.17 亿元，对应EPS 预测为0.79/0.91/1.04 元，参考公司2020 年上市以来到2022 年计提大额减值前历史估值水平在20 倍左右，考虑到行业需求增速放缓，给予2023 年15 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。