23Q2 公司扣非归母净利润同比大幅增长。公司23H1 实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为36.28 亿元、3.84 亿元和3.48 亿元，分别同比增长15.84%、224.86%和315.05%。23Q2 公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为24.84 亿元、3.83 亿元和3.66 亿元，分别同比增长14.67%、96.13%和132.52%。

    　　受益于降本增效，公司23H1 毛利率和净利率同比均改善明显。公司23H1毛利率和净利率分别为32.03%和10.58%，分别同比增加4.25 个百分点和6.84 个百分点，我们认为，毛利率改善一是销售规模提升摊薄单位成本，二是产品结构优化高值产品占比提升，三是天然气、煤炭等能源价格回落，四是公司通过技改、管理、采购等方面降低制造成本。23Q2 公司毛利率和净利率分别为35.34%和15.42%，同比分别增加5.62 个百分点和6.40 个百分点，环比分别增加10.50 个百分点和15.35 个百分点。22H1 公司销售费用率和管理费用率分别为11.12%和5.16%，分别同比下降3.11 个百分点和2.71 个百分点。

    　　经营活动现金流量大幅改善。公司23H1 经营活动产生的现金流量净额为9.38 亿元，同比大幅增长571.49%。同时，23H1 公司收现比和净现比分别为1.26 倍和2.44 倍，分别同比增长0.10 倍和4.14 倍。23 年6 月末公司应收票据及应收账款、其他应收款和存货分别为12.46 亿元、2.53 亿元和16.06亿元，相较22 年6 月末分别减少2.18 亿元、1.49 亿元和4.65 亿元。23H1公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为57.10 天和124.15 天，同比22H1 分别缩短了15.71 天和22.87 天。

    　　产能多地全国，以现有优势带动“1+N”多品类销售。公司在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有10 个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备。同时，公司特有的核心经销商共享仓模式，有利于带动中小经销商的经营能力，促进多方共赢。此外，公司依托现有瓷砖产品和渠道优势，带动包括卫浴、辅材、涂料、集成墙板等多品类销售。

    　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.73、0.90、1.02 元/股，可比上市公司2023 年预测PE 的平均数为35.4 倍，给予公司2023 年20-25 倍预测PE，对应合理价值区间14.60-18.25 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险，下游行业需求变化风险。