投资要点

    2023 年上半年公司实现营业总收入36.28 亿元，同比+15.84%。分产品来看，公司的有釉砖产品、无釉砖产品、卫生陶瓷产品、卫浴产品、其他产品分别实现营业收入29.70、1.38、2.50、1.65、1.05 亿元，分别同比+24.13%、-30.91%、-5.22%、+0.38%、-5.82%。

    2023 年上半年公司实现综合毛利率32.03%，较去年同期+4.24pct。分季度来看，公司在Q1、Q2 的毛利率分别为24.84%、35.34%，分别同比变动+1.39pct、+5.62%pct。分产品来看，公司的有釉砖产品毛利率为34.02%，同比+4.66pct。

    2023 年上半年公司实现销售净利率10.58%，较去年同期+6.84pct；期间费用率为17.78%，同期比较-6.51pct。销售费用率为11.12%，同比-3.11pct，销售费用同比-9.47%；管理费用率为5.16%，同比-2.70pct，管理费用同比-23.94%；研发费用率为2.24%，同比-0.52pct，研发费用同比-5.83%；财务费用率为-0.75%，同比-0.19pct，财务费用同比-54.59%，主要系本期存款利息收入增加、借款利息支出减少所致；

    2023 年上半年公司经营性现金流净额为9.38 亿元，同比+571.49%，主要是本期营业收入增加、降低库存、严控回款所致；每股经营性现金流净额为0.80元，较去年同期+0.97 元/股。分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为0.10 元、0.70 元，分别较去年同期变动+0.40 元、+0.57 元。

    盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为7.98 亿元、9.94 亿元、12.09 亿元，8 月23 日收盘价对应的PE 分别为15.9、12.8、10.5x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动。