本报告导读：

    　　公司 2023 年中报超预期，伴随共享仓模式发力，公司全链条周转效率提升，瓷砖增收优于行业，同时瓷砖盈利能力显著修复，Q2 单季度利润率创新高。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。上半年公司实现营收36.28亿元，同增15.84%，归母净利3.84 亿元，同增224.86%，扣非归母净利3.48 亿元，同增315.05% ， 超预期。上调2023-25 年eps 至0.65（+0.13）/0.82（+0.14）/0.97（+0.16）元，参照可比公司24 年15X PE，目标价12.30 元。

    　　瓷砖增收优于行业，共享仓模式发力。上半年瓷砖/卫浴收入分别为31.08、4.15 亿元，同比+19.89%、-3.07%，卫浴板块稍有拖累，瓷砖主业增收显著优于行业。我们判断收入增速贡献一方面是交楼项目提速，更主要是伴随着共享仓模式在逐步落地，通过大商成立共享仓服务中小经销商，提高中小经销商成交率，带来零售增收超预期。

    　　结构和生产效率优化带动Q2 毛利率回升，利润率创新高。Q2 单季度净利率达到15.42%，创下近年单季度盈利新高。上半年瓷砖业务毛利率33.46%，同比提升5pct，其中 23H1 中大规格高值产品销售占比提升至 29%，除却原燃料价格下降影响，生产技改、供应链效率改善带来的营运成本降低。费用端，23H1 三费合计18.52%，同比-6.34pct，也反映了瓷砖事业部管理机制重新梳理过后降本增效提速。

    　　经营质量显著改善。上半年公司瓷砖零售渠道发力叠加交楼项目以现款现货为主，因此应收规模保持稳定，回款质量明显改善。共享仓模式下库存管理效率改善带来的存货现金占用减少，体现在上半年公司经营活动产生的现金流量净额在9.38 亿元（同期-1.99 亿元）。

    　　风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。