事件：公司披露2023 年半年报，上半年实现营业收入36.28 亿元，同比增长15.84%；归母净利润3.84 亿元，同比增长224.86%；扣非净利润3.48 亿元，同比增长315.05%。对此点评如下：

    　　渠道优势凸显，收入创同期新高。公司经营模式以零售为主，拥有覆盖全国的营销网络，瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖了绝大部分省地市级市，并累计出口100 多个国家和地区。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式，双轨渠道模式下可实现快速响应。公司还具有全国布局的仓储物流网络，包括基地仓、中心仓和共享仓组成的仓储网络，能够有效增加对经销商的支持。上半年，公司充分发挥品牌渠道优势，收入同比增长15.84%至36.28 亿元，创历史同期最好水平。同时，受益于产品结构优化和降本增效举措，归母净利润同比高增224.86%至3.84 亿元。其中Q2营业收入为24.84 亿元，同比增长14.67%；归母净利润为3.83 亿元，同比增长96.13%；扣非净利润为3.66 亿元，同比增长132.52%。分产品看，上半年公司有釉砖/ 无釉砖/ 卫生陶瓷/ 卫浴产品分别实现营业收入29.70/1.38/2.50/1.65 亿元，同比分别变动+24.13/-30.91/-5.22/+0.38%。分区域看，华南仍为第一大收入区域，营业收入为11.08 亿元，同比增长4.45%，收入占比达30.54%。华中/西北/西南收入增速较快， 同比分别增长30.55/22.05/18.53%

    　　盈利能力明显改善，降本增效成果显著。1）毛利率同增4.25pct。上半年公司产品结构不断优化，中大规格高值产品销售占比提升至29%。同时，公司生产所需主要能源煤炭、天然气价格有所下降，上半年环渤海动力煤均价同比下降1.27%至728.96 元/吨，液化天然气均价同比下降26.83%至5013.92 元/吨。共同作用下带动公司毛利率/净利率同比分别增长4.25/6.84pct 至32.03/10.58%。其中有釉砖毛利率为34.02%，同比增长4.66pct。2）经营性现金流净额迎历史最好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为9.38亿元，同比增长571.49%，创历史同期最好水平，主要系营业收入增加、降低库存、严控回款所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.18/-5.22亿元，同比分别变动+96.78/-150.47%。3）降本增效成果显著。上半年，公司通过精益运营、降本增效，四大费用同比下降15.22%。期间费用率为17.78%，同比下降6.51pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为　　11.12/7.41/-0.75%，同比分别下降3.11/3.21/0.19pct。

    　　家居、旧改政策不断，公司发展未来可期。建陶行业与房地产息息相关，上半年地产行业仍在调整，对市场需求产生了较大影响。往后看，随着房地产进入存量时代，基于旧改、旧房翻新、二次装修的存量房产再装修市场份额正在逐步增大。7 月18 日，商务部发布《商务部等13 部门关于促进家居消费若干措施的通知》；7 月21 日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。随着相关政策不断加码，存量翻新市场值得期待。公司在建陶行业深耕已久，自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40 余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备，具备一定的规模优势，有望率先受益于行业东风。

    　　投资建议：业绩同比高增，渠道优势凸显，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到8.0、9.6、11.5 亿元，同比分别增长298%、20%、20%，对应PE 估值16、13、11 倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司是瓷砖行业龙头企业之一，深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。

    　　风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。