建陶头部企业，业 绩恢复超预期。东鹏品牌诞生于1996年，是建陶行业首家导入品牌战略的企业，2020 年在深交所A 股上市，2022 年营业收入排名建陶行业前三。公司实行“一体两翼”战略，瓷砖为主，洁具和新兴业务为辅。受益于经销和直营零售渠道，公司预计2023H1 归母净利润为3.58-4.12 亿元，同比增长202.65%-248.30%，业绩超过了2020年同期水平，扣非中值超过2021H1历史最好水平，恢复超预期。

    　　行业持续集中，岩板、生态石等高值产品提供新动力。

    　　2013 年开始环保要求趋严，“煤改气”项目加快推进，建陶行业污染物排放标准提高，同时行业走向成熟，据建筑卫生陶瓷协会数据，2016-2022 年建筑陶瓷产量出现下降趋势，从102.6 亿平方米峰值降至73.1 亿平方米，年均增长率为-5.49%。同时规上企业数量从2017年的1402家减少到2022年的1026 家，过去两年生产线去化10%，规上企业平均收入从1.98 亿元增加到3.25 亿元，年均增长率高达10.46%。

    　　建陶行业向头部集中趋势明显；近年公司推出了岩板、免烧制生态石产品，23H1 中大规格高值产品销售占比提升至29%，新零售线上全域营销势能扩大顺应绿色建材发展方向，有望开拓新增长曲线。

    　　渠道及供应链布局全国，独创共享仓竞争力显现。公司以经销零售为主，凭借长期的渠道建设和生产基地规划，公司在全国范围内拥有近7000 家门店网点，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建设了十大生产基地。与行业其他领先企业相比，公司门店数量较多、生产基地布局全国化程度较高。此外，公司独创共享仓模式，有效保障了中小经销商的利益，增强了公司在下沉市场的竞争力。以瓷砖渠道为核心，公司提供整体设计、整体装修、门店产品展示等服务，助力实施“1+N”产品战略，未来有望实现协同。

    　　 盈利预测。我们预计2023-2025 年公司收入　83.54/96.56/111.90 亿元，同比增速20.6%/15.6%/15.9%，归母净利润7.41/9.24/10.92 亿元， 同比增速266.6%/24.8%/18.2%，EPS0.63/0.79/0.93 元，对应8 月1 日12.13 元收盘价19.21/15.40/13.03xPE。首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期、渠道潜力不及预期、系统性风险。