公司发布23H1 业绩预告，二季度业绩超预期。23H1 预计营收35.20-37.37 亿元，同比增长12%-19%，归母净利润3.58-4.12 亿元，同比增长203%-248%；单季度来看，23Q2 预计营收23.76-29.53 亿元，同比增长10%-20%，归母净利润3.57-4.11亿元，同比增长83%-110%。

    C 端和大B 同发力，收入创同期历史新高。公司深耕零售主战场、差异化经营发力，我们预计C 端增长超过整体，大B 基数较低，而东鹏前期充分减值后轻装上阵，抢抓优质地产A 标和保交楼项目实现高增（根据公司5 月投资者关系记录表，23Q1 瓷砖C 端同比增长46.47%，大B 同比增长90.48%，我们预计23Q2 延续这一趋势）。

    结构优化+技改降本+燃料价格下降，毛利率23H1 同比提升4pct+。

    一是产品结构优化，中大规格高值产品销售占比已达29%（根据年报，22 年25%左右）；二是制造成本下降，根据4 月投资者关系记录表，公司积极通过技改、调整配方、降SKU 等持续降本；三是天然气、煤炭等价格下降，根据Wind，23H1 煤炭/天然气均价同比-15%/-30%。

    费用23H1 同比下降6%+，单二季度利润率提升至15%以上。公司通过精益运营，降本增效，23H1 费用总额同比下降6%+，结合营收我们测算23H1 费用率同比下降超过4pct，23H1 净利率提升至10%-11%，且23Q2 单季度净利率提升至15%以上（回A 以来的最高水平）。

    单二季度现金流超过7 亿元，经营质量较高。

    盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利润为7.5、9.6 亿元，对应当前PE 15.09、11.69 倍，上半年业绩超预期、具备性价比，维持23 年20x PE 的判断，对应合理价值12.73 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。