投资要点

    事件：公司发布2023 年半年度业绩预告。2023H1 公司预计实现营业收入35.20 -37.37 亿元，同比增长12.39%-19.31%；归母净利润3.58-4.12亿元，同比增长 202.65%–248.30%；经营活动产生的现金流量净额8.31-9.87 亿元。

    收入稳健增长，零售渠道贡献突出。根据公司业绩预告，公司2023Q2收入规模预计23.76-25.93 亿元，同比增长区间9.68%-19.70%，收入维持稳健增长。公司深耕零售主战场，2022 年度公司经销渠道（零售C 端和小V）占比达到72%，在行业需求弱复苏背景之下渠道持续发力，经营表现优于行业整体。公司在零售市场积极推进 “1+N”多品类硬装产品整体交付，为消费者提供一站式硬装产品解决方案，通过套系化销售来提升客单值和单店产出。公司在门店陈设、培训赋能、售后服务等方面全方位扶持经销商，同时公司也将“1+N”纳入考核，推进战略落地。

    毛利率同比大幅改善，提质增效降本共同驱动盈利改善。过去两年行业加速出清，随着行业需求缓慢恢复，企业盈利能力也触底回升。同时公司通过精益运营，降本增效，数字化项目稳步推进，全供应链运行效率提升，产销保持平衡，23H1 公司毛利率同比提升超过4 个百分点，费用同比下降超过6%。

    深耕零售业务、渠道优化升级，经营性现金流大幅改善。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额预计8.31-9.87 亿元，较上年同期大幅增长。良好的现金流量表现主要来自于公司深耕于零售业务，持续优化渠道和产品结构，2023H1 公司90%的利润贡献主要来自于经销和直营零售渠道，公司持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比提升至29%，新零售线上全域营销势能扩大。

    盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C 端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。随着行业出清逐步进入阶段性尾声，我们预计公司将会持续迎来收入和业绩端的修复，我们上调公司2023-2025 年归母净利润为8.22/10.34/12.54 亿元（前值为7.15/9.65/12.04亿元），对应PE 分别为13X/11X/9X，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。