23Q1 公司收入和扣非归母净利润同比实现增长。公司22 年实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为69.30 亿元、2.02亿元和2.04 亿元，分别同比变动-13.15%、31.50%和340.61%。其中，22Q4公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为18.74 亿元、0.08 亿元和-0.01 亿元，分别同比变动-16.36%、103.47%和99.79%。同时，23Q1 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为11.44 亿元、0.01 亿元和-0.18 亿元，分别同比增长18.46%、101.53%和75.11%。

    　　受益于降本增效和精益管理，22 年毛利率和净利率同比提升。公司22 年毛利率和净利率分别为29.73%和2.87%，分别同比提升0.16 个百分点和0.98个百分点，我们认为，在行业低迷，原材料、能源等大宗材料价格大幅上涨的背景下，公司实现毛利率提升主要是因为持续提升运营效率和质量，加强精益管理、降本增效。此外，22 年公司计提资产减值损失和信用减值损失分别为0.80 亿元和1.54 亿元。23Q1 公司毛利率和净利率分别为24.84%和0.07%，分别同比提升1.39 个百分点和8.17 个百分点。

    　　22 年收现比同比提升。公司22 年经营活动产生的现金流量净额为4.16 亿元，同比下降53.30%。22 年公司收现比和净现比分别为1.24 倍和2.09 倍，分别同比变动0.05 倍和-3.81 倍。从资产端来看，22 年底公司应收票据及应收账款为12.60 亿元，同比减少2.35 亿元；存货为17.96 亿元，同比增加1.72亿元。从负债端看，公司22 年底应付票据及应付账款为31.07 亿元，同比减少8.66 亿元。

    　　行业承压，公司渠道建设不断加强。根据公司22 年年报援引中国建筑卫生陶瓷协会数据， 21-22 两年间，我国建筑陶瓷生产企业减少115 家，生产线减少275 条，减幅9.96%；同时22 年我国陶瓷砖产量73.1 亿平方米，同比下降12.74%。公司加大品牌建设及营销渠道建设，22 年新零售派单规模增长91.48%，同时进一步优化产品结构，高毛利中大规格产品在全渠道上升至约25%，在零售渠道上升至约55%。23 年一季度公司瓷砖事业部零售渠道同比增长46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%。

    　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.58、0.71、0.77 元/股，可比上市公司2023 年预测PE 的平均数为32.7 倍，给予公司2023 年20-25 倍预测PE，对应合理价值区间11.60-14.50 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险，下游行业需求变化风险。