投资要点

    事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收69.30 亿元，同比-13.15%；归母净利2.02 亿元，同比+31.50%。2023Q1实现营收11.44 亿元，同比+18.46%；归母净利118 万元，同比+101.53%。

    行业需求逐步回暖，23Q1 瓷砖业务维持高增。分行业看，2022 年公司瓷砖业务实现营收57.66 亿元，同比下滑13.57%，洁具业务实现营收9.39 亿元，同比下滑10.30%。分渠道看，2022 年公司直销模式营收27.16亿元，同比下滑13.85%；经销模式营收41.05 亿元，同比下滑12.74%。

    2023Q1 公司瓷砖事业部零售渠道同比增长46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%。

    多项降本控费措施之下23Q1 毛利率改善、期间费用率优化。2022 年公司销售毛利率29.73%，同比变动+0.16pct。2023Q1 公司销售毛利率24.84%，同比提升1.39pct，公司持续落实多项成本优化措施，盈利能力已有改善。同时公司持续优化产品结构，2023Q1 毛利率相对高的中大规格产品在零售渠道占比提升至约55%。期间费用率方面，2022 年由于收入规模下滑费用摊薄减少， 销售/ 管理费用率分别同比+2.29pct/+2.5pct。2023Q1 公司销售/管理费用率分别同比变动-6.35pct/-4.72pct，公司在费用端得到优化。2023Q1 公司计提资产减值损失2169万元，主要系报告期计提存货跌价准备增加。

    23Q1 现金流同比改善。2022 年公司经营活动现金净流量4.16 亿元，同比减少53.30%，主要是由于本期营业收入下降，支付供应商货款增加，使得现金流入减少。1）收现比：2022 年公司收现比123.56%，同比+4.51pct；2）付现比：2022 年公司付现比132.46%，同比+23.57pct；2022年末公司应付账款及应付票据余额31.07 亿元，同比下降21.80%。2023年Q1 公司经营活动现金净流量1.17 亿元，同比增长113.67%。

    盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C 端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。随着成本、需求、疫情等多重压力影响之下行业出清逐步进入阶段性尾声，我们预计公司将会迎来收入和业绩端的修复。我们维持预计公司2023-2024 年归母净利润为7.15/9.65亿元；新增2025 预测为12.04 亿元，对应PE 分别为14X/10X/8X，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。