本报告导读：

    　　公司 2022年报符合预期，一季报略低于预期，22年瓷砖主业毛利率稳健性强于行

    　　业，23Q1 增收同比开始提速，减值风险释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2022 年实现收入69.30 亿元，同比-13.15%，实现归母净利润2.02 亿元，同比+31.50%，23Q1 公司实现收入11.44 亿元，同比+18.46%，实现归母净利润0.01 亿元，同比扭亏为盈，年报符合预期，一季度略低于预期。下调2023-25 年eps 至0.52(-0.24)/0.68(-0.18)/0.81 元，考虑到地产销售逐步复苏，维持目标价10.15 元。

    　　瓷砖板块渠道和产品结构优化，利润率修复好于行业。22 年瓷砖收入57.7 亿元，同比-13.6%，虽然地产需求下行影响瓷砖整体销量，但全年瓷砖毛利率31%，同比持平，利润率稳定性显著好于行业，得益于渠道和产品的优化，预计公司C 端占比48%，直营工程占比降至12-13%，同时中大板等高值产品占比提升带动毛利率修复。

    　　卫浴战略向二三线城市下沉调整，均价降低但毛利提升。22年公司实现卫浴收入9.4 亿元，同比-10.30%，其中卫浴的销量同比+2.0%，均价同比-12%，洁具毛利率23.34%，同比+2.16pct，我们判断卫浴板块价格下行但利润率提升主要因素在于公司转变销售策略，避开外资占领的一线市场转向主打2、3、4 线城市及流通渠道。

    　　23Q1 出货回暖，利润改善预计体现在Q2。23Q1公司收入同增18.5%，出货同比修复较为显著，预计Q1 工程和零售均有同比修复，23Q1 毛利率24.84%，同比+1.39%，但净利润情况改善仍不明显，主因在于Q1 成本和费率摊销较高且公司仍计提2200 万存货货跌价减值。

    　　风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。