2022 年及1Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：1）22 年实现收入69.3 亿元，同比下滑13.15%，归母净利润2.02 亿元，同比增长31.5%，扣非归母净利润2.04亿元，同比增长340.61%；2）1Q23 实现收入11.44 亿元，同比增长18.46%，归母净利润117.77 万元，去年同期亏损7704.08 万元，扣非归母净利润亏损0.18 亿元，去年同期亏损0.74 亿元，业绩符合市场预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别实现收入9.66/21.66/19.24/18.74亿元，同比分别-14.73%/-13.09%/-8.94%/-16.36%，归母净利润-0.77/1.95/0.75/0.08 亿元，同比分别由盈转亏/-41.73%/+2039.37%/扭亏为盈。

    　　发展趋势

    　　1、疫情影响线下销售，1Q23 销售逐步回暖。1）瓷砖：2022 年收入57.66 亿元，同比下降13.57%，收入占比83.20%，毛利率达30.90%，同增0.07ppt，公司瓷砖产品结构持续优化，2022 年毛利较高的中大规格产品占比提升至25%左右，同时瓷砖零售明显修复，1Q23 公司瓷砖事业部零售渠道收入同增46.57%；2）洁具：2022 年收入9.39 亿元，同比下降10.30%，收入占比13.56%，毛利率达23.34%，同增2.16ppt。

    　　2、降本增效提升毛利，费用管控成效显著。公司1Q23 毛利率为24.84%，同比+1.39ppt。费用端来看，公司1Q23 期间费用率24.05%，同比-11.73ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.48%/10.75%/-1.18%，同比-6.36ppt/-5.34ppt/-0.04ppt。综合影响下，1Q23 净利率为0.1%，同比+8.08ppt。

    　　3、多维度提升核心竞争力，有效改善经营质量。1）渠道：公司持续加大营销渠道建设，2022 年新零售累计派单规模同比增长91.48%，线下成交率和客单值均不断提升，同时加强工程业务风险管控，信用减值损失同比大幅下降，1Q23 公司工程市场中心收入同增90.48%；同时公司推行“鹏住铺贴”模式，通过“服务产品化”解决客户痛点，有效提升客户满意度和客单值；2）供应链：公司持续推动共享仓建设，优化瓷砖产品的仓储和物流能力，有效解决产品供应和服务需求，支持渠道持续下沉。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司销售持续回暖，我们上调2023/2024 年归母净利润预测7%/7%至7.35/8.71 亿元，当前股价对应2023/2024 年13/11 倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价12 元，对应2023/2024 年P/E 分别为19/16 倍，有47%上行空间。

    　　风险

    　　原材料及能源价格波动，地产景气下行超预期，市场竞争加剧