公司2022 年前三季度实现收入50.56 亿元，同比下降11.89%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下降50.40%；扣非后归母净利润2.04 亿元，同比下降30.2%；基本EPS 为0.16 元/股，同比下降51.52%；加权平均ROE 为2.67%，同比下降2.38pct。

    弱需求高成本影响业绩，计提风险可控。公司22 年前三季度实现收入/归母净利润50.56 亿元/1.94 亿元，分别同比-11.89%/-50.40%。收入下滑主因房地产需求收缩、局部疫情反复影响产能，归母净利润的显著下滑主因收入下滑、能源及部分原材料价格上涨，同时人工成本、折旧摊销及广告宣传等费用增加。分季度看，22Q1/Q2/Q3 收入分别为9.66 亿元/21.66 亿元/19.24 亿元，同比-14.73%/-13.09%/-8.94%；归母净利润分别为-0.77 亿元/1.95 亿元/0.75 亿元，21Q1 为0.52 亿元，Q2/Q3 同比-41.73%/+2039.37%。前三季度信用减值损失4336 万元，减值幅度同比-83.29%，去年同期公司对部分高风险房地产企业应收款计提信用减值损失金额较大，而今年前三季度应收票据减值准备累计转回了1.90 亿元；资产减值损失2917 万元，而去年同期资产减值利得490 万，主因计提存货跌价准备增加。

    费用控制有待改善，现金流质量佳。公司2022 前三季度毛利率/净利率分别为29.00%/3.78%，分别同比+0.08pct/-3.03pct。其中22Q3 毛利率/净利率为30.97%/3.85%，分别同比+3.08pct/+3.51pct，环比22Q2 +1.25pct/-5.16pct，毛利率改善受益于生产成本控制+产品结构改善（高毛利岩板产品销售占比同比+7.5pct）。前三季度期间费用率同比+6.70pct 至24.65%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.16pct/+2.96pct/+0.43pct/+0.16pct，销售费用率增加主因公司积极开拓零售业务，管理费用率增加主因公司提前终止确认2021 年限制性股票计划而确认的薪酬费用、工厂拆迁支付的员工补偿金及职工薪酬增加。第三季度公司经营性现金流净流入1.44 亿元，去年同期为净流出1.50亿元，前三季度应收账款及票据周转率同比改善0.34 次至3.50 次，公司优化渠道结构、发力零售端、谨慎对待地产工程业务，回款质量提高；收现比/付现比分别为1.23/1.35，同比+0.04pct/+0.20pct。

    仓储网络优势突出，持续强化零售布局。疫情反复、能源危机、地产流动性收紧，都给建筑陶瓷行业带来巨大挑战。短期内，在“保交楼”政策的推进下，房地产竣工有所修复，作为竣工端建材品类的瓷砖卫浴需求有望受到提振。公司作为瓷砖卫浴行业龙头，积极推动强化零售业务，前三季度新零售累计派单规模增长91.48%，提升线下网点数量和质量，从而提高零售获客率和转化效率。全国布局的生产基地和庞大的经销网络是公司核心竞争力和持续发展的基础，公司特有的中心仓、销售仓和共享仓组成的仓储网络助力经销商提高降低物流仓储成本、提高交付效率。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司是国内规模最大的瓷砖、卫浴产品专业制造和品牌企业之一，致力于成为国内领先的整体家居解决方案提供商。持续研发投入，多元化品类满足用户一站式“1+N”整装需求，为消费者提供产品+交付+服务全链条的空间交付方案，巩固C 端高知名度，竞争优势仍在。预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.35 元、0.45 元，对应PE 分别为21.0x、16.3x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料和燃料价格大幅上涨