2022 年前三季度业绩略低于市场预期

    公司公告2022 年三季度业绩：前三季度实现收入50.56 亿元，同比下滑11.89%，归母净利润1.94 亿元，同比下滑50.4%，扣非归母净利润2.04亿元，同比下滑30.2%，业绩略低于市场预期，主因Q3 计提各项减值损共计3370 万元及局部疫情影响致利润端承压。

    分季度来看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入9.66/21.66/19.24 亿元，同比分别-14.73%/-13.09%/-8.94%，归母净利润-0.77/1.95/0.75 亿元，同比分别转亏/-41.73%/+2039.37%。

    发展趋势

    1、计提资产减值以及信用减值损失影响短期业绩。公司对存货以及部分高风险房企应收账款进行谨慎计提，1-3Q22 计提资产减值损失2917 万元，以及信用减值损失4336 万元，我们预计随着公司进一步强化工程业务风险管控力度，大宗业务有望逐步恢复平稳发展。

    2、成本控制推动毛利回升，关注后续盈利能力修复。公司前三季度毛利率为29%，同比+0.1ppt，其中Q3 毛利率同比提升3.1ppt 至30.97%。费用端来看，公司前三季度期间费用率24.65%，同比+6.7ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为13.98%/11.08%/-0.42%，同比+3.2ppt/+3.4ppt/+0.2ppt。

    综合影响下，前三季度净利率为3.83%，同比-3ppt。

    3、持续巩固“1+N”多品类优势，产品渠道结构进一步优化。1）公司不断优化产品结构，1-3Q22 高毛利岩板产品销售占比同比上升 7.5 ppt，我们预计未来公司将继续发挥瓷砖、卫浴、瓷砖胶、生态石和集成墙板等“1+N”

    多品类产品优势，打造专业工程解决方案主导品牌；2）公司持续加大渠道建设力度，新零售渠道网点数量不断提升，累计派单规模增长 91.48%，我们预计公司将继续发挥新零售渠道优势，布局线下网点数量，提高零售获客及转化效率。

    盈利预测与估值

    考虑到公司业务仍在调整期，我们下调2022/2023 年归母净利润预测41%/22%至4.51/6.88 亿元，当前股价对应2022/2023 年19 倍/13 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到公司充分计提减值后有望轻装上阵，我们下调目标价10%至9 元，对应2022/2023 年23 倍/15 倍P/E，较当前股价有22.6%的上行空间。

    风险

    原材料及能源价格波动，地产景气下行超预期，市场竞争加剧。