疫情和下游房地产压力使公司22 年上半年收入增长承压。公司22H1 实现收入31.32 亿元，同比下滑13.61%。上半年由于局部疫情反复，公司上海、深圳和西安等销售子公司和营销大区受到影响，同时部分生产基地产能和物流运输也受到影响。此外，下游地产行业流动性压力仍存在，公司对地产业务采取审慎策略，工程渠道收入下降。

    原材料成本上升压制毛利率，销售费用率和管理费用率提升拖累净利率。公司22H1 实现归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为1.18 亿元和0.84 亿元，分别同比下滑69.45%和73.49%。22 年上半年公司毛利率和净利率分别为27.78%和3.74%，分别同比下降1.74 个百分点和6.84 个百分点，毛利率下降主要因为天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨。

    同时，22H1 公司销售费用率和管理费用率分别为14.23%和7.87%，分别同比增长3.93 个百分点和2.15 个百分点；销售费用和管理费用分别为4.46 亿元和2.46 亿元，分别同比增长19.28%和18.70%。销售费用增长主要是职工薪酬和广告宣传费的增加，管理费用增长主要是职工薪酬增加。

    22 年上半年公司资金压力加大。公司22H1 经营活动产生的现金流量净额为-1.99 亿元，同比下降141.61%。此外，公司22H1 收现比和净现比分别为1.16 倍和-1.70 倍，分别同比下降0.04 倍和2.95 倍。

    头部瓷砖品牌，具备“1+N”多品类优势。公司是建陶行业的头部品牌之一，“东鹏”在中国 500 最具价值品牌中连续多年获世界品牌实验室认可为行业内最有价值品牌。公司生产基地布局华南、华北和西南等主要建陶产区，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十大瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40 余条瓷砖、卫浴先进生产线和大量的建设土地储备，拥有瓷砖、卫浴、木地板、涂料、辅材（防水、瓷砖胶、美缝剂）等系列产品和整装家居业务，具备“1+N”多品类优势，提供一站式硬装产品解决方案。从渠道端来看，公司以大C 端业务为主，拥有遍布全国、规模庞大、运转高效的营销网络，布局全国的经销网络也有利于开展中小微“小V”工程，第一时间获得工程信息，并为用户提供贴身服务。

    盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.60、0.72、1.05 元/股，可比上市公司2022 年预测PE 的平均数为69.5 倍，给予公司2022 年18-20 倍预测PE，对应2021 年合理价值区间10.80-12.00 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险，下游行业需求变化风险。