事件描述

    东鹏控股发布2022 年半年报，上半年实现营业收入31.32 亿元，同比下降13.61%，实现归属净利润1.18 亿元，同比下降69.45%。

    事件评论

    经营承压但在持续恢复，单季度收入降幅环比收窄。上半年收入同比下降13.6%，其中瓷砖收入同比下降15.7%，洁具收入同比下降6.8%。分区域来看，公司华中地区同比下降幅度最大，下降幅度为21.2%，显示出区域疫情的影响仍较为显著。分季度来看，在疫情散发与地产景气承压的背景下，公司依然通过自身努力在Q2 迎来边际改善，单二季度公司收入同比下降13.1%，较一季度的降幅环比有所收窄，经营情况有所改善。

    瓷砖毛利率依然承压，洁具毛利率有所提升。今年以来天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨，使得公司成本端显著承压，虽然公司已适时调整产品价格，但一方面向下游传导成本上涨压力尚需时日，另一方面在外部需求下滑、竞争压力较大的背景下，部分场景下的价格也存在压力。综合来看，上半年实现毛利率同比下滑1.7pct，其中瓷砖业务毛利率同比下降3.45pct，而洁具业务同比提升3.40pct。

    费用率显著提升，二季度环比有所改善。上半年公司期间费用率同比提升7.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升3.9、2.1、0.9、0.1pct，收入下降导致费用摊销增加是重要原因。此外，上半年公司加强营销投入，包括成为北京冬奥会和冬残奥会官方瓷砖供应商等，使得广告宣传费占收入比也同比提升1.2pct，原材料价格上涨也使得包装类费用占收入比同比提升0.5pct。

    减值损失计提较少，最终净利率下滑较为明显。上半年公司获得其他收益3540 万元，去年同期为6986 万元，或主要是相关政府补助减少。上半年资产减值损失为2443 万元，去年同期为1133 万元，信用减值损失为1440 万元，去年同期为3185 万元。最终公司实现归属净利率3.8%，同比下降6.9pct，实现扣非净利率2.7%，同比下降6.0pct。

    零售主业之下经营质量维持较强韧性。上半年实现收现比116%，同比下降4pct，单二季度实现收现比105%，同比下降8pct，在民营房企暴雷、回款普遍承压的背景下，公司凭借零售主业依然保持了较高的收现比水平，展现出较强经营韧性。上半年现金流净额为-1.99 亿元，去年同期为4.78 亿元，单二季度现金流净额为1.49 亿元，环比有所改善。

    业务结构有望进一步优化，关注公司的积极变化。展望今年下半年，预计公司有望通过C端门店的持续增加、小B 领域加大经销商与客户的开拓力度，进一步将本就较为安全稳健的业务结构进一步优化，并为公司成长提供动力。长期来看，瓷砖行业依然呈现显著的大行业、小公司态势，在行业整体承压的背景下，公司有望凭借自身优势，进一步实现份额的提升。预计公司2022-2023 年实现业绩6.1、8.2 亿，对应估值16、12 倍，当前处在相对低位，若未来行业β向上，公司有望在维持较好经营质量的同时展现出较大弹性。

    风险提示

    1、原材料价格大幅上涨；

    2、下游需求恢复大幅低于预期。