事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入31.32 亿元，同比下降13.61%；归母净利润1.18 亿元，同比下降69.45%；扣非净利润8373.15 万元，同比下降73.49%。对此点评如下：

    　　公司业绩整体承压，营业收入、归母净利润同比变动-13.61%、-69.45%。上半年公司营收/净利润同比下降13.61%/69.45%至31.32 亿/1.18 亿元，其中Q2营收/净利润同比下降13.09%/41.73%至21.66 亿元/1.95 亿元。1）瓷砖、洁具业务均同比下滑。分业务看，2022 年上半年公司瓷砖业务营业收入为25.93亿元，同比下降15.73%；洁具业务营业收入4.28 亿元，同比下降6.81%；其他收入1.11 亿元，同比增长24.52%。分渠道看，公司直销收入11.80 亿元，经销收入为18.98 亿元。上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为2.40 亿元，预计将于2022 及2023 年度确认收入。2）原材料价格上涨，加之疫情反复对销售业绩造成较大压力，上半年公司毛利率同比-1.74pct 至27.78%，净利率同比-6.84pct 至3.74%。上半年天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨，公司产品价格调整向下游传导尚需时日，局部地区疫情反复使销售端业绩压力加大，毛利率表现欠佳。瓷砖/洁具毛利率达28.46%/21.36%，同比变动-3.45pct/+3.40pct。二季度毛利率达29.72%，环比一季度变动+6.27pct，净利率为9.02%，较一季度转负为正。3）上半年公司经营活动净现金流下降141.61%。2022 年上半年公司经营活动现金流同比下降141.61%至-1.99 亿元，主要是由于营业收入下降存货增加所致。资产减值准备同比上升115.59%至2,443.48 万元，信用减值准备同比下降121.19%至1439.96 万元。

    　　发布股票期权激励计划，彰显公司发展信心。2022 年4 月，公司发布2022 年股票期权激励计划（草案），拟向239 位员工激励对象授予股票期权激励，每股股票期权的行权价格为人民币9.09 元/股，首次授予激励对象股票期权数量3465 万股，占授予股票期权总数的87.39%，占计划公告日股本总额的2.91%。

    　　公司层面业绩考核目标以2021 年营业收入为基础，2022-2024 年营收增长率达10%、20%、30%；个人层面，考评结果为“优秀、良好、胜任”行权比例为100%，“有待改善”行权比例为70%，其余为0%。2022 年6 月9 日，2022年股票期权激励计划股票期权首次授予登记工作完成，共计授予激励对象股票期权数量3465 万股。2022 年6 月15 日，鉴于公司2021 年年度权益分派已实施完毕，将2022 年股票期权激励计划的行权价格由9.09 元/股调整为8.89 元/股。股票期权激励计划有效地将股东、公司及员工的利益相结合，激励员工积极性，提振增长信心，有助于实现公司经营目标。

    　　在海南投资设立子公司，从事东鹏品牌产品的贸易活动。2022 年5 月，公司在海南设立全资子公司东鹏投资（海南）有限责任公司和东鹏贸易（海南）有限责任公司，从事东鹏品牌产品的贸易活动。子公司对公司主营业务以及延伸产业链、科技消费、智能家居等相关项目进行股权投资、收购兼并，完善公司业务布局，延伸公司产业链，巩固公司产业优势，将对公司未来业绩产生积极影响。

    　　投资建议：上半年业绩承压，盈利有望逐步改善，维持增持评级。公司盈利预测下调为2022~2024 年归母净利润分别达到7.2、8.4、9.9 亿元，同比增长369%、16%、18%，对应PE 市盈率15、12、11 倍。公司是瓷砖行业龙头，深耕零售端，品牌优势明显，推出2022 年股票期权激励计划，彰显公司发展信心，在海南设立子公司，进一步完善公司业务布局。

    　　风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。