公司2022 年上半年实现收入31.32 亿元，同比下降13.61%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下降69.45%；扣非后归母净利润0.84 亿元，同比下降73.49%；基本EPS 为0.10 元/股，同比下降69.70%；加权平均ROE 为1.62%，同比下降3.41pct。

    需求/成本/疫情三重压力，业绩短期承压。公司2022H1 实现收入/归母净利润31.32 亿元/1.18 亿元，分别同比-13.61%/-69.45%。上半年，房地产需求收缩、局部疫情反复影响产能和物流、天然气和煤炭等燃料和原材料价格高位，公司业绩显著承压。分季度看，22Q1/Q2 收入分别为9.66 亿元/21.66 亿元，同比-14.73%/-13.09%；归母净利润分别为-0.77 亿元/1.95 亿元，同比-248.23%/-41.73%，二季度环比有所改善。分产品看，上半年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品收入分别为23.93 亿元/2.00 亿元/2.64 亿元/1.64 亿元，分别同比-10.21%/-51.45%/-6.69%/-7.00%，瓷砖产品尤其是无釉砖需求大幅下滑；分区域看，华中/华南/华北/境外市场收入同比-21%/-13%/-14%/-13%。

    瓷砖毛利率显著下滑，Q2 净利率环比修复。公司2022H1 销售毛利率/净利率分别为27.78%/3.74%，分别同比-1.74pct/-6.84pct。其中22Q2 毛利率/净利率为29.72%/9.02%，同比-1.19pct/-4.35pct，环比Q1 +6.27pct/+17.12pct。

    上半年瓷砖毛利率同比-3.45pct 至28.46%，其中有釉砖毛利率同比-2.88%，原材燃料成本影响显著；洁具毛利率同比+3.40pct 至21.36%。22H1 期间费用率同比+7.02pct 至24.29%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.93pct/+2.15pct/+0.85pct/+0.09pct。截至22H1，经营性现金流净流出1.99亿元，去年同期净流入4.78 亿元，主因本期收入减少存货增加；收现比/付现比分别为1.16/1.32；应收账款及票据周转率为2.12 次，去年同期为1.96 次。

    全国化产能和渠道优势，保障供应链交付能力。全国布局的生产基地和庞大的经销网络是公司核心竞争力和持续发展的基础。公司生产基地布局华南、华北和西南等主要建陶产区，拥有10 大瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40 余条瓷砖、卫浴先进生产线和大量的建设土地储备，属地化供应降低运营成本的同时提高了效率，带来所在区域的品牌提升，有利于业务和市场开拓；22M6东鹏重庆基地8#智能岩板生产线点火，达产后将新增年产能660 万方。全国化布局的经销网络有助于开展中小微小V 工程；公司特有的中心仓、销售仓和共享仓组成的仓储网络助力经销商提高降低物流仓储成本、提高交付效率。

    长期竞争力+激励保增长，维持“强烈推荐”投资评级。公司是国内规模最大的瓷砖、卫浴产品专业制造和品牌企业之一，致力于成为国内领先的整体家居解决方案提供商。持续研发投入，多元化品类满足用户一站式“1+N”整装需求，通过“包铺贴”等六包服务，为消费者提供产品+交付+服务全链条的空间交付方案，巩固C 端高知名度，竞争优势仍在。公司推出22 年股权激励计划，向激励对象授予3465 万份股票期权，有利于充分调动激励对象的积极性，提升公司管理团队凝聚力。预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.64 元、0.77 元，对应PE 分别为13.6x、11.3x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：地产投资增速大幅下滑、原材料和燃料价格大幅上涨、品类拓展不及预期、行业竞争加剧、疫情影响物流。