1H22 业绩符合我们预期

    公司公告2022 年半年度业绩：1H22 实现收入31.32 亿元，同比下滑13.61%，归母净利润1.18 亿元，同比下滑69.45%。扣非归母净利润0.84 亿元，同比下滑73.49%。业绩基本符合预期，我们预计随着疫情影响逐步减弱，公司销售有望逐步回暖。

    单季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入9.66/21.66 亿元，同比分别-14.73%/-13.09%，归母净利润亏损0.77/盈利1.95 亿元，同比分别转亏/下滑41.73%。

    发展趋势

    1、瓷砖和洁具业务略有承压。分产品来看，瓷砖1H22 实现收入25.93 亿元，同减15.73%，毛利率同减3.5ppt 至28.46%；洁具1H22 实现收入4.28亿元，同减6.81%，毛利率同增3.4ppt 至21.36%。

    2、毛利率承压小幅下滑，关注下半年盈利修复。公司1H22 毛利率为27.78%，同比-1.7ppt，主因原材料、天然气和煤炭成本攀升，叠加疫情反复影响，公司提价后毛利率仍小幅下降。费用端来看，公司1H22 期间费用率24.29%，同比+7ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.23%/10.62%/-0.56%，同比+3.9ppt/+3ppt/+0.1ppt。综合影响下，1H22 净利率为3.78%，同比-6.9ppt。

    3、业务结构有望持续优化，经销渠道占比持续提升。公司1H22 经销渠道实现收入18.98 亿元，占比60.58%；公司直销渠道实现收入11.80 亿元，占比37.68%；公司其他渠道实现收入0.54 亿元，占比1.73%。公司持续发力中小微工程渠道，积极拓展下沉渠道，同时加强大宗业务风险管控，采取审慎战略，我们预计随着公司业务结构持续优化，大宗业务规模持续收缩，公司盈利能力有望提升。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年分别14/12 倍P/E。维持跑赢行业评级及10 元目标价，对应2022/2023 年分别16/13 倍P/E，较当前股价有14%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，能源价格大幅波动，房地产行业大幅调控。