事件：公司披露年报及一季报，2021 年实现营业收入79.79 亿元，同比增长11.46%，归母净利润1.54 亿元，同比下降81.97%；2022 年一季度实现营业收入9.66 亿元，同比减少14.73%；归母净利润-0.77 亿元，同比减少248.23%，对此点评如下：
2021 年度公司营收同比增长11.46%，归母净利润同比减少81.97%，主要系减值及成本、费用因素所致。公司第四季度营收22.41 亿元，同比减少6.2%；归母净利润-2.37 亿元，同比减少172.04%。1）“经销业务+工程业务”齐头并进，推动公司营业收入稳步上升。分业务看，2021 年公司瓷砖业务营业收入为66.71 亿元，同比增长10.06%；卫浴业务营业收入为10.47 亿元，同比增长13.61%。分销售模式看，公司直销收入为31.5 亿元，同比增长4.61%；经销收入为47.04 亿元，同比增长15.73%，其他收入为1.2 亿元，同比增长53.56%。
销量方面，公司瓷砖销量同比增长13%至1.5 亿平方米，洁具销量同比增长11.61%至592 万件。2）受能源燃料及原材料价格上涨影响，公司综合毛利率同比下滑2.85pct。公司主要产品毛利率略微下滑，其中瓷砖和洁具的毛利率分别为30.83%和21.18%，同比分别下降3.46%和增加0.26%。费用方面，2021年度公司销售费用同比增加19.91%至9 亿元，主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致。3）计提减值准备，公司归母净利润同比减少172.04%。根据公司年报，2021 年公司计提各项减值损失8.45 亿元，其中对房地产行业客户计提了较为充分的减值准备（合计7.72 亿元），对公司的影响主要体现在2021 年，并不影响公司持续增长的盈利能力。公司积极推进以资产抵债为主的相关债权回收解决方案，若以上减值资产，在未来可收回性有好转的迹象，将会进行反冲，增加反冲当期的利润。公司房地产战略工程业务占主营业务收入的比例约为10%，其中，与某大型房地产企业的年均业务量占总销售额约3%，占利润额不足5%。目前，公司已停止了与该等房地产行业客户除现款结算外的其他订单业务，对公司的业绩影响有限。4）公司经营活动净现金流同比减少33.35%。由于房地产工程回款率降低及支付的职工薪酬、税金有所增加，同时收到的政府补助同比减少，2021 年度公司经营活动净现 金流同比减少33.35%至8.9 亿元。
2022 年一季度装修淡季叠加疫情、原材料等因素致公司收入、业绩下滑，零售、大包优势仍在。2022Q1，公司业绩不及预期，营业收入同比减少14.73%至9.66 亿元，归母净利润同比减少248.23%至-0.77 亿元，主要原因有三方面：
首先，一季度属于传统装修淡季，建陶企业普遍停窑检修，叠加部分子公司因疫情管控停工停产，公司一季度经营生产受到一定影响；第二，天然气、煤炭等能源燃料以及胚料、釉料等化工原料价格上涨，公司产品提价传导有所时滞，对于公司短期盈利能力造成一定压力；第三，房地产行业承压局面持续，房屋销售持续下行，公司工程渠道收入同比下降29%。2022Q1，公司毛利率、净利率同比下降3pct/12.5pct 至23.5%/-8.1%。费用方面，2022Q1 公司销售费用同比增长26.39%至2 亿元，主要系公司为了提升品牌影响力增加广告宣传费用所致；现金流方面，2022Q1 公司经营活动净现金流同比减少1043.77%至-3.48 亿元；减值方面，2022Q1 公司资产减值损失同比增长528.8%至1358 万元，主要系计提的存货跌价准备增加，另公司转回信用减值损失492.6 万元。
推出2022 年股票期权激励计划，业绩考核目标以2021 年营业收入为基础，2022-2024 年营业收入增长率分别达10%、20%、30%。公司2022 年4 月6 日公司推出2022 年股票期权激励计划，拟以9.09 元的行权价格向236 名激励对象授予共计4000 万份股票期权，约占公司股本总额的3.36%。其中6 名公司董事、高级管理人员合计获授200 万份，其余公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认定需要激励的其他员工合计获授3300 万份，预留部分500万份。继去年的限制性股票激励计划后，公司再次推出股权激励计划，有效地将股东、公司和个人的利益相结合，确保公司发展战略和经营目标的实现。公司层面业绩考核要求为，以2021 年公司营业收入为基数，三个考核年度目标分别为：2022-2024 年营业收入增长率不低于10%/20%/30%，并根据业绩完成情况确定行权比例。
投资建议：减值因素不扰长期发展，股权激励坚定增长信心，维持增持评级。
预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到9.0、10.7、12.8 亿元，同比增长484%、19%、20%，对应PE 市盈率11、9、8 倍。公司深耕零售端，零售、大包优势延续；共享仓建设+品牌升级+生产基地布局广，募投项目打开增量空间；推出2022 年股票期权激励计划，坚定增长信心。
风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。