东鹏控股2021 年和2022 年1 季度实现营业收入79.79 亿元和9.66 亿元，分别同比增长11.46%和下降14.73%，归属于母公司股东净利润为1.54 亿元和-0.77 亿元，同比下降81.97%和248.23%，实现每股收益为0.13 元和-0.06元。

    点评：

    直销业务控风险和原材料涨价导致营收和利润下降。公司作为瓷砖的主要龙头2021 年上半年营业收入保持较好增速，为17.22%。但是，2021 年下半年直销业务的下游地产公司中有客户因政策调控出现债务危机。为防风险，公司对直销业务采取谨慎的态度, 对直销业务的风险进行了全面控制。由于防风险和2022 年1 季度上海和深圳因疫情导致部分基地不同程度的停工停产的影响，公司2021 年第3 季度、第4 季度和2022 年第1 季度营业收入同比负增，分别下降2.22%、6.24%和14.73%。同时在2021 年，公司对某房地产直销客户的应收账款计提了7.72 亿的减值准备，加上原材料和燃料的涨价和向下游传导成本的时滞，公司2021 年和2022 年1 季度归属于母公司股东净利润下滑81.79%和248.23%（其中，2022 年1 季度下滑还有去年同期高基数的问题）。

    加强经销渠道优势提升抗风险能力。公司最大的竞争优势之一是多年培育的全覆盖经销网络，瓷砖和卫浴产品经销渠道已覆盖绝大部分省份和大部分省地市级城市。为防范房企债务危机带来的风险，公司严格对直销客户筛选，收缩直销业务，同时赋能经销商，发力零售和中小微工程。2021 年经销渠道营收占比为58.97%，同比提高2.18 个百分点，经销渠道营业收入同比增长15.8%；2022 年1 季度在疫情的影响下经销渠道营业收入依然保持4%的增长。经销渠道在地产行业风险期提升公司的抗风险能力。在经销网络现金流较好的情况下，公司货币资金始终保持较高水平。2015 年以来货币资金的资产占比始终保持在20%左右，公司资产负债率水平保持在40%左右的水平。

    2022 年1 季度为21.65%，为公司更快地发展提供充裕的现金支持，保证公司持续的内生增长。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022 年到2024 年的每股收益为0.81元、1.08 元和1.25 元，对应的动态PE 为10 倍、8 倍和7 倍，考虑到公司全覆盖的经销渠道优势，提升公司抗风险能力和增长的持续性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示：地产政策松动力度不及预期。