东鹏控股发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入57.38 亿元，同比增长20.33%，实现归属净利润3.91 亿元，同比下降25.23%。

    　　事件评论

    　　前三季度收入稳健增长，三季度有所放缓。今年前三季度公司继续维持稳健增长，其中前三季度收入增速20.33%，单三季度收入同比下降2.22%。前三季度公司新开门店345 家，升级原有门店342 家，在维持稳健发展的同时，公司产品结构持续调整，库存情况也进一步优化。其中高毛利岩板产品在瓷砖产品中占比提升至12.5%，同比上升8.5 百分点，并通过有效的库存管理措施，瓷砖不良库存下降6%。单三季度收入同比下降2.22%，较二季度有所放缓，或主要系房地产调控政策收紧导致地产产业链景气度下滑，以及部分地区受到疫情影响等综合因素导致。

    　　原材料继续承压，信用减值对利润影响较大。前三季度由于原材料、能源和包装材料等大宗原材料价格上涨，导致产品综合成本上升，毛利率同比下滑幅度较大。费用端看，前三季度管理费用、研发费用、财务费用基本维持稳定，其中管理、研发费用率同比基本持平，财务费用率继续改善，也侧面印证了公司较好的经营质量。

    　　此外，由于恒大商票逾期未能兑付，公司对应收款减值重新进行估计，前三季度增加信用减值1.8 亿元，其中Q3 计提资产减值准备导致利润总额减少2.1 亿元。

    　　压力之下继续保持较高经营质量。面对三季度外部压力，公司继续维持了较高的经营质量。其中前三季度实现收现比119%，与去年同期持平，实现净现比84%，依然属于较高水准。此外，前三季度应收账款与应收票据之和与营业收入的比同比继续下降，去年同期这一比例为34%，今年这一比例下降至32%，同样有所改善。

    　　回购彰显信心，未来激励可期。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额为1.5-3.0 亿元，回购股份价格不超过19.75 元/股。公司在当前时点进行回购，主要系面对外部压力与不利因素，公司依然对发展前景充满信心，本次回购股份将用于实施公司员工持股计划或股权激励，从而进一步完善公司治理结构，构建员工和管理团队持股的长期激励与约束机制。

    　　继续看好行业走向集中过程中，公司份额持续提升。瓷砖行业市场空间大，行业非常分散，龙头企业具备广阔成长空间。公司是瓷砖行业龙头，零售端具备核心优势，且优势可以迁移至小B 端，并在大B 端保持稳健。此外，卫浴等业务也有望进一步打开公司新成长空间。预计公司2021-2022 年实现业绩5.75、9.09 亿元，对应PE 估值为25、16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格大幅上涨；

    　　2. 外部房企承压超预期。