2021 年前三季度业绩低于市场预期

    　　公司公告2021 年三季度业绩：2021 年前三季度实现收入57.38 亿元，同比增长20.3%，归母净利润3.91 亿元，同比下降25.2%，扣非归母净利润2.92 亿元，同比下降36.3%，业绩低于市场预期，主要由于3Q21 计提较多信用减值致使利润端承压。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入11.33/24.92/21.13 亿元，同比分别+135.3%/+17.2%/-2.2%，归母净利润0.52/3.35/0.04 亿元，同比分别+147.5%/+3.0%/-98.8%。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 收入同比基本持平，净利润出现较大下滑。3Q21 公司归母净利润下滑主因Q3 计提信用减值损失2.3 亿元，其中因恒大商票出现逾期未能兑付情况后，公司对应收账款重新计提减值准备，信用减值损失新增1.8 亿元。

    　　2、盈利能力有所下降，Q4 净利率有望修复。公司2021 年前三季度毛利率28.9%，同比下降6.3ppt。公司前三季度期间费用率17.9%，同比下降4.8ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别10.8%/7.7%/-0.6%，同比分别-4.3/+0.1/-0.5ppt，前三季度净利率6.8%，同比下降4.1ppt。

    　　3、产品销售结构进一步优化，全渠道提价消化成本压力。1）产品上，公司坚持产品领先战略，推出墙面岩板及石墨烯暖瓷岩板拓宽瓷砖应用场景，同时不断优化产品结构，截至3Q21 岩板产品收入占比提至12.5%，同比增长8.5ppt；同时2021 年10 月公司对全渠道产品价格上调5%，消化原材料及能源成本压力，我们预计4Q21 提价成效有望逐步显现。2）渠道上，公司坚持零售主战场战略，持续拓展经销网络，升级优化存量门店，前三季度净增瓷砖门店345 家，合计5659 家，重装店面342 家。

    　　4、实施股份回购，体现公司长期发展信心。公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总额为1.5-3 亿元，回购价格不超过人民币19.75 元/股，按回购股份价格上限计算，可回购759 万股至1519 万股（占公司总股本的0.64%-1.28%）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司计提大额资产减值损失以及严控工程业务风险，我们下调2021/2022 年每股盈利预测34%/22%至0.61 元/0.93 元，当前股价对应2021/2022 年20 倍/13 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价16.7%至15 元，对应2021/2022 年24 倍/16 倍市盈率，有22%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险，房地产重大调整风险。