公司2021 年前三季度实现营业收入57.38 亿元，同增20.33%，归属净利润3.91亿元，同降25.23%，扣非归属净利润2.92 亿元，同降36.27%，经营活动现金流量净额3.28 亿元。折单三季度收入21.13 亿元，同降2.22%，归属净利润353万元，同降98.85%，扣非归属净利润-2334 万元，同降108.34%，经营活动现金流量净额-1.5 亿元。

    　　 收入受需求影响略有下降，产品升级+渠道拓展提升竞争力。三季度公司收入同比略降2.22%，一方面受地产链资金风险带来的全行业需求下滑及竞争加剧影响，另一方面预计去年同期疫情得到控制，需求集中恢复下基数较高。在行业需求下滑的不利情况下，公司积极采取措施应对，高毛利岩板产品在瓷砖产品中占比提升至12.5%，同比上升8.5 百分点，产品结构持续优化的同时持续开展业务创新，通过墙面岩板、石墨烯暖瓷岩板、生态新材料等产品抢占新市场；另外公司积极进行渠道扩张，截至9 月30 日公司新开门店345 家，同时升级原有门店342 家，不断提升零售端竞争力。

    　　 原燃料成本大幅上涨及计提减值拖累业绩，提价逐步落地盈利有改善空间。三季度公司毛利率为27.9%，剔除运输费用统计口径变化影响预计同比下降约6pcts，预计主要受煤炭、天然气等燃料及原材料、包装材料等价格大幅上涨影响。同时报告期内公司对应收款计提大额减值，计提资产减值合计2.11 亿元，同比增加约1.8 亿元，扣除减值影响单三季度归母净利润下降约36%。成本增加下，公司计划于10 月开始对新订单全面提价5%，未来随着提价逐步落地及高附加值产品不断投入市场（原石、生态石、墙面岩板等），预计公司盈利能力具有改善空间。

    　　 在手现金充沛，股份回购彰显信心。截至三季度末，公司应收账款及票据合计18.34 亿元，相比二季度末减少6300 万；三季度收现比为116%，回款情况良好。公司在手现金29.4 亿元，资产负债率同比下降4pcts 且处在行业较低水平，有利于为未来产能扩张提供支持。同时公司拟出资1.5-3 亿元对社会公众持有的股份进行回购，彰显了管理层对未来发展前景的信心。

    　　 风险因素：宏观经济承压；原燃料价格上涨；行业竞争加剧。

    　　 投资建议：东鹏控股是瓷砖行业龙头企业，以C+小V 业务为核心。公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势，预计未来产能会持续扩张、支撑业绩增长，公司门店升级提高单店坪效，高端新品促进产品结构升级，瓷砖洁具协同发展，看好公司成长性。受计提较大金额信用减值及地产开发行业信用收紧、需求下滑的影响，我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测至6.95/11.06/13.74 亿元（原预测为11.17/14.22/18.07 亿元），对应EPS 预测为0.58/0.93/1.15 元，参考可比公司估值，考虑公司零售端业务为主，具有优质现金流，给予2022 年20 倍PE，维持目标价19 元及“买入”评级。