事件：

    　　公司2021 年前三季度实现营收57.38 亿元，同比增加20.33%；归母净利润3.91亿元，同比减少25.23%；扣非后归母净利润2.92 亿元，同比减少36.27%；基本每股收益0.33 元，同比下降35.29%；加权平均ROE 为5.05%，同比下降4.57pct。

    　　2021Q3 实现营收21.13 亿元，同比下降2.22%；归母净利润352.87 万元，同比减少98.85%；扣非后归母净利润亏损2333.60 万元，上年同期为盈利2.80 亿元。

    　　评论：

    　　1、坏账计提影响利润增速，恒大事件已达成初步方案公司2021 年前三季度营收同比增长20.33%，归母净利润同比下降25.23%，规模增长稳健，利润端主要受原材料价格上涨及信用减值损失同比高增919%影响。公司Q3 计提资产减值准备导致利润总额减少2.11 亿元，占前三季度利润总额的48%。

    　　截至三季度末，公司与恒大集团及其成员企业之间的应收账款余额为3.02 亿元，应收票据余额为3.33 亿元，其他应收款余额为1.57 亿元，其中逾期应收账款余额为2.84 亿元。针对逾期的商业承兑汇票1.44 亿元，公司已和恒大集团达成初步抵房解决方案。而报告期内由于恒大应收款而增加的信用减值为1.82 亿元，若剔除该部分影响，测算得营业利润同比+2.24%（现为同比-27.85%）。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度营收分别同比+135%/+17%/-2.2%至11.33 亿元/24.92 亿元/21.13 亿元；归母净利润分别同比+148% /+3.1%/-99%至5197.47 万元/3.35 亿元/352.87 万元。

    　　2、控费能力强，现金流质量佳

    　　按新会计准则追溯历史数据，2021 年前三季度销售毛利率同比下降2.13pct 至28.92%，主要是原材料影响+涨价对Q3 尚未产生积极影响；销售净利率同比下降4.07pct 至6.81%，主因计提影响净利润。期间费用率同比下降0.60pct 至17.95%，其中，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12pct/+0.03pct/+0.03pct/-0.55pct 至10.83%/5.46%/2.23%/-0.57%，费用端管控得当。2021 年前三季度经营性现金流净流入3.28 亿元，同比下降58.24%；应收账款周转率为4.63 次，较去年同期提高0.10 次；收现比为1.19，同比基本持平，付现比为1.15，同比提高0.04。

    　　3、持续投入利在长远，回购股份激励士气

    　　公司在三季度设立新加坡公司以开拓海外产能和渠道、设立东鹏幕墙公司并获得建筑幕墙工程专业承包一级资质，持续对外投资维持成长动能。产品方面，公司高毛利率的岩板产品占比已提升至12.5%，同比上涨8.5pct，瓷砖不良库存下降6%，经营质量向好。渠道布局方面，截至三季度末，公司新增345 家门店，并对原有的门店中的342 家进行了重装升级，进一步强化零售市场竞争力。此外，考虑到恒大事件对公司业绩和市场情绪的短期扰动，公司拟回购股份用于员工持股计划或者股权激励，回购资金1.5 亿元至3 亿元，回购价格不超过19.75 元/股；此次回购有利于激励核心团队士气、提振市场信心。

    　　4、品牌力突出的瓷砖龙头，维持“强烈推荐-A”评级公司为瓷砖和卫浴品牌龙头，是2022 年北京冬奥会和冬残奥会官方供应商；通过产品创新引领行业，墙面岩板概念助力拓展室内装修墙面市场，品类多元化满足用户一站式“1+N”整装需求，巩固C 端高知名度。中长期看，市场加速出清利好头部企业，公司零售渠道保持优势，持续投入产品研发创新和产能扩张，市占率有望进一步提升。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.94 元、1.17 元，对应PE为13.0x、10.5x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料和燃料价格大幅上涨、地产投资增速下滑、资产减值风险、新设子公司效益不及预期