业绩总结：公司2021 年前三季度实现营收57.4 亿元，同比增长20.3%，归母净利润3.9 亿元，同比增长-25.2%，扣非后净利润2.9 亿元，同比增长-36.3%。

    　　C端继续增长，大B业务增速明显滑坡。单Q3公司实现营收21.1亿元，增速-2.2%，归母净利润353 万元，增速-98.9%，其中非经常性损益为2686 万元，主要为政府补助以及对非金融企业收取的资金占用费，扣非后归母净利润-2334万元，增速-108.3%。分业务来看，公司单Q3 大B 业务同比下降约35%，主要系恒大暴雷后公司决定审慎开展战略工程业务，大C端（C+小B）同比增长10%，家装、工装及设计师等多渠道拓展成效显著，市政工程、商业连锁工程等业务增长势头延续。利润大幅下滑主要原因为恒大商票逾期未能兑付，公司因此提高了工程应收款的坏账计提，信用减值共增加1.82 亿。

    　　上游涨价导致利润水平下滑，费用管控情况较好。公司单Q3毛利率为27.9%，同比减少10.8pp，主要系原材料、能源和包装材料等大宗原材料涨价较多导致成本承压。费用率方面，公司单Q3期间费用率为19.1%，同比减少2.3pp，其中销售、研发和财务费用率分别同比减少2.2、0.3 和0.4pp，管理费用率同比增加0.6pp，费用控制水平总体较好。单Q3净利率为0.3%，同比减少13.9pp。

    　　经营现金流短期下降。公司前三季度经营性现金流量净额为3.3 亿元，单Q3经营性现金流净额为-1.5 亿元，现金流大幅下滑。一方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比小幅下降0.4%；另一方面，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长78.9%，主要系公司采购预付款增幅较大，另外，职工薪酬成本及缴纳的增值税等各项税费同比均有明显增加。应收款方面，公司前三季度应收账款为13.6 亿元，同比增长23.5%，主要系工程客户逾期商票转入应收账款；其他应收款为5.5 亿元，同比增加343.2%，主要系履约保证金大幅增长。

    　　受恒大事件的影响，公司应收账款规模及坏账风险有所上升。

    　　深耕零售主战场，股份回购彰显公司发展信念。东鹏在零售领域深耕多年，基础扎实，在行业中长期处于领先地位。上市以后通过推行共享仓模式，优化升级产品结构（提升高附加值产品占比），协助经销商拓展家装、工装及设计师等多元渠道、并鼓励其开展中小微工程业务等多种方式不断增加门店坪效，提升经销商盈利能力。同时新店扩张有序推进，今年1-9 月份共新增门店345 家，后续市占率有望继续攀升。公司未来仍将重点聚焦零售主战场，多措并举挖潜增效。另外，公司拟使用自有资金回购公司股份，回购金额不低于人民币1.5亿元且不超过3 亿元，回购价格不超过19.75 元/股，体现了公司对未来发展前景的信心。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.3、7.7和10.6亿元。考虑到外部大环境形势严峻，对公司业绩或产生短期的不利影响，我们下调公司评级为“持有”评级。

    　　风险提示：门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险。