投资要点

    2020年公司实现营业总收入71.58亿元，同比增长6.02%，其中Q4收入23.90 亿元，同比增长23.74%。2020H1、Q3、Q4 收入分别同比变动-13.59%、19.86%、23.74%。有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品及其他产品的收入分别为49.42 亿元、11.19 亿元、5.84 亿元、3.38 亿元、0.96 亿元，分别变动22.18%、-26.09%、-9.88%、-12.28%、9.20%。

    2020 年实现归母净利润8.52 亿元，同比增长7.24%；公司净利率为11.85%，同比增长0.11pct。公司H1、Q3、Q4 归母净利润分别同比变动-34.60%、32.52%、41.48%。

    2020 年公司实现综合毛利率32.42%，较去年下滑3.28pct；实现净利率11.85%，较去年增加0.11pct。2020H1、Q3、Q4 的毛利率分别为32.43%、38.68%、26.74%，分别同比变动--、0.33pct、-8.30pct；有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品及其他产品的毛利率分别为34.12%、35.05%、19.83%、22.79%、18.51%，分别同比变动-3.26pct、-6.41pct、-1.58pct、0.25pct、-6.42pct，各类产品毛利率普遍下降主要系运输费用计入营业成本所致。

    2020 年公司期间费用率同比减少2.59pct，其中销售费用率同比减少3.29pct，主要系运输费用计入合同履约成本；管理费用率同比增加0.21pct，研发费用率同比增加0.43pct，财务费用率同比增加0.06pct。值得注意的是，2020 年公司其他收益达1.49 亿元，同比增长135.68%，占收入的比例同比提升1.15pct。

    2020 年公司资产减值损失+信用损失占比为1.23%，较去年提升0.76pct；每股经营性现金流净额较去年增加0.23 元/股。

    盈利预测与评级：我们上调了公司盈利预测，预计公司2021-2023 年公司归母净利润为11.2 亿元、14.2 亿元和17.4 亿元，4 月21 日收盘价对应PE分别为20.9、16.5、13.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、竣工增速不及预期、大B 拓展不及预期、项目建设进度不及预期、应收账款产生坏账损失的风险