事件描述

    东鹏控股发布2020 年报，全年实现营业收入71.58 亿元，同比增长6.02%；实现归属净利润8.52 亿元，同比增长7.24%；实现扣非净利润7.48 亿元，同比增长4.07%。

    事件评论

    收入增速逐季提升，产能与渠道双向扩张。在一季度受到疫情严重影响的背景下，公司收入逆势增长，全年收入增速达6%。单季度收入增速逐季提升，Q1-Q4 增速分别为-41.8%、-2.9%、19.9%、23.7%。瓷砖业务实现收入增速9%，其中销量同比增长17%；洁具业务收入同比下降11%，其中销量同比下降1%。在收入增长的背后，一方面是产能提升，公司重庆基地投产以及山西基地扩产后的产能增加推动产量提升，全年产量增速达56%，公司自产比例进一步提升；另一方面公司客户持续开拓、渠道进一步下沉以及零售端新品上新等带动的坪效提升都有所贡献。

    可比费用率有所提升，归属净利率小幅提升。由于口径发生变化，公布毛利率与销售费用率暂时不可比，但考虑到，公司瓷砖、洁具价格均有所下降的同时，新产能投放后平均成本同样有所下降，规模效应逐步显现，判断实际同口径毛利率或有所提升。可比费用方面，公司管理、研发、财务费用率分别同比变动约0.2、0.4、0.1pct。2020 年其他收益为1.5 亿元，较2019 年提升0.9 亿元，主要系政府补助同比提升较多；2020 年营业外支出为0.52 亿元，2019 年同期为0.22 亿元，其中新冠疫情影响下停工损失增加0.25 亿元；2020 年所得税率为12%，较2019 年的17%有所下降。最终公司全年实现归属净利率11.9%，较2019 年提升0.1pct。

    经营质量交出完美答卷。2020 年公司现金流表现优异，实现收现比117%，同比增加4pct，实现净现比157%，同比增加38pct，公司经营活动现金流净额表现优异，除了收现比有所提升外，在支付其他与经营活动有关的现金中，保证金支出减少近2 个亿也做出了重要贡献。此外，公司应收账款周转天数为54 天，表现优异。

    看好公司成长性，维持“买入”评级。瓷砖行业空间广阔，行业集中度很低，在瓷砖行业产品变革、渠道变革、产业变革三大变革推动下，行业集中度提升趋势有望加快，走出瓷砖巨头是大势所趋。公司是瓷砖行业龙头，零售端具备核心优势，且优势可以迁移至小B 端，并在大B 端保持稳健增长。看好公司短期经营持续改善、中期份额提升带动成长以及产业链价值延伸打开长期成长空间，预计2021-2022年实现业绩12、15 亿元，对应PE 估值为22、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争大幅加剧；

    2. 原材料价格大幅上涨。