瓷砖行业：集中与变革的新时代成熟大行业，同质化天生分散。瓷砖行业市场空间约3000~5000 亿元，在除水泥以外主要建材行业中市场空间领先，属典型大行业；瓷砖的强装饰属性、弱功能属性导致行业天生分散，CR5 不足10%。近年上市企业份额虽然有所提升，但集中趋势不明显。

    　　发展新阶段，变革下走向集中。1）产品变革：大板/岩板成功掀起了新一轮产品升级浪潮，带动行业竞争门槛的进一步提升；2）渠道变革：精装修趋势下逐步兴起的大B 集采以及以整装为代表的小B 采购将逐步替代传统零售渠道，渠道将从C 向B 切换，综合能力更强的头部企业有望受益；3）产业变革：行业总体产能过剩持续洗牌，且煤改气在加速行业成本上升与企业淘汰，此外在资本加持下头部企业集中效应进一步凸显。

    　　东鹏控股：建陶航母，鹏程万里

    　　五十载耕耘，成就建筑陶瓷航母。东鹏控股始创于20 世纪70 年代，2013 年登陆港交所，2020 年成功登陆深交所中小板。公司核心产品是瓷砖和洁具，瓷砖业务占比大约为80%-85%。公司渠道以经销为主，2019 年经销占比约60%，零售是公司核心基因。

    　　零售端：品牌渠道确立牢固基本盘。1）优势一：领先的品牌与产品力。“东鹏”品牌于1996 年推出，依靠爆款“金花米黄”引领潮流，奠定行业领先地位。在长期品牌积淀、产品迭代以及持续的品牌打造与营销推广下，公司建立起领先品牌与产品力；2）优势二：遍布全国、层级分明的销售体系。公司经销主体多样化，销售层级清晰，渠道全国密布，经销商数量与门店数领先上市同行。同时公司用直销渠道辅助经销渠道，进一步增强零售渠道力；3）优势三：领先的生产、仓储体系与信息化系统。公司十大生产基地遍布全国，区域辐射广，自有产能领先上市同行；中心仓、区域仓和销售仓相结合的仓储物流体系带兼顾效率与成本；领先构建信息化系统，进一步为生产与销售赋能。

    　　工程端：优势的迁移，潜力的释放。1）小B 端：小B 端家装公司等与C 端较为相通，公司有望将零售端的品牌、渠道优势迁移，并充分发挥产能布局、仓储物流等优势，实现小B 端快速发展。2）大B 端：东鹏依靠领先产品力与品牌知名度以及全国产能布局下的领先的供应服务能力，在大B 端具备较强竞争力，近年来公司大B 端稳健发展。

    　　上市为机，开启变革时代新篇章

    　　上市拐点，把握变革时代下的发展契机。1）依托上市契机，积极进行产能扩张与渠道开拓，全面提升竞争优势；2）加快产品升级与店面翻新节奏，助力坪效的全面提升；3）着手布局“1+N”一站式采购与匹配的铺贴服务，进一步发掘、延展产业链价值。

    　　首次覆盖给予“买入”评级。公司是瓷砖行业龙头，零售端具备核心优势，且优势可以迁移至小B 端，并在大B 端保持稳健增长。看好公司短期经营持续改善、中期份额提升带动成长以及产业链价值延伸打开长期成长空间，预计2020-2022 年实现业绩8.5、11.3、14.3 亿元，对应PE 估值为31、24、19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争大幅加剧；

    　　2. 地产竣工大幅下降。