瓷砖行业短期逻辑：2021 年需求受益于地产竣工回升瓷砖主要用于地产竣工装修，2021 年预计竣工增速改善。瓷砖行业在2014-2016 年全年产量在100 亿平米平台上持续了三年，自2017 年开始由于竣工增速较差，瓷砖销量连续回落，到2019 年时降至80 亿平。2018 年是新开工大年，预计近两年将迎来竣工高峰。地产先封顶、再装玻璃、之后再进行室内的铺贴瓷砖等装修工序，玻璃是瓷砖需求的领先指标。从去年下半年玻璃价格的表现可以推断今年将迎来竣工大年。

    　　瓷砖行业长期逻辑：行业具有“大行业小企业”的特征，集中度有望快速提升

    　　瓷砖是个4000 亿规模的大行业，在建材主要品种中仅次于水泥和板材，行业空间巨大，但同时集中度低。三家上市公司市占率仅有1%-2%，主要由于消费者需求千人千面，且瓷砖没有logo，也不像防水材料、管材这些隐蔽工程更换成本高，开发商或消费者更倾向采购品牌产品。但我们认为瓷砖行业将迎来集中度加速提升的关键阶段：①精装房趋势下头部地产与瓷砖企业强强联合。目前精装房渗透率在30%出头，未来若提高到70%，大B 工程市场将从目前的150 亿提高到500 亿，而ToB 对瓷砖企业的供应链、垫资能力要求高；②头部企业接连上市，通过募集资金用于扩大产能、进行渠道下沉和信息化建设等，进一步奠定优势；③零售渠道变化，过去瓷砖采购以个人在建材商城购买为主，非常分散，目前向家装、整装一站式渠道演变，头部陶瓷企业通过和金螳螂、亚厦股份这类装修公司强强联合。

    　　东鹏控股七大核心竞争优势

    　　①品牌优势突出。公司成立于1996 年，数十年来积累了丰富的品牌运营经验，借助广布全国的渠道布局，公司品牌辐射全国各地，是头部地产商集采首选TOP5 品牌。

    　　②深耕零售市场，渠道布局全国化。经过数十年前瞻性布局，东鹏目前已形成全覆盖、高渗透的经销商网络，随着网点数量不断增长以及现有门店的重装修改造升级，零售优势将更加明显。

    　　③中心仓、共享仓降低经销商物流成本。东鹏具有中心仓、区域仓与销售仓三层仓储体系，并不断完善共享仓制度，让仓储物流网络覆盖更多经销商，配合物流网络，有效降低中小经销商物流成本，有利于经销商渠道下沉。

    　　④“C 端+小B”战略布局，回款质量优异。公司长期布局C 端市场，凭借现金流稳健、资金周转压力小等突出优势做大做强中小微工程业务，对大B 渠道则量力而为、择优而为，提升企业整体运营效率和回款质量。

    　　⑤持续优化产品结构，提高高附加值产品比例。公司不断研发并推广高值产品以从激烈的市场竞争中脱颖而出、形成差异化竞争优势，高端产品线占比提升有望带动毛利率和净利率增长。

    　　⑥打造1+N 产品体系，发挥产品链优势。公司致力于成为行业领先的整体家居解决方案提供商，以瓷砖业务为中心布局1+N 产品矩阵，为消费者提供一站式家居服务，有效提升客单价值。

    　　⑦上市后战略布局清晰，2021 年扬帆起航。公司2020 年上市募集29.6 亿元资金用于渠道升级、产能扩建、信息化系统建设等方面，随着2021 年C 端需求复苏与B 端集采持续放量，公司有望实现业绩的持续快速增长，扬帆起航。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2020-2022 年营业总收入为72.5/94.3/117.9 亿元，同比增长7.4%/30%/25%；归属于上市公司股东的净利润为8.5/11.9/14.8 亿元，同比增长7.1%/39.7%/24.2%。我们给予公司2021 年27 倍PE，目标价27.37 元。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产竣工增速不及预期；地产调控力度趋严；零售业务受精装房冲击超预期。