投资要点

    2020年公司实现营业总收入72.52亿元，同比增长7.41%，下半年增长明显加速。公司在20H1、Q3、Q4 分别实现营业收入26.08 亿元、21.61 亿元、24.83 亿元，分别同比变动-13.59%、19.86%、28.59%，公司下半年呈现加速增长态势，我们判断系公司公司发挥品牌和渠道优势，通过多种措施赋能经销商多渠道发展，发力终端零售和中小微工程，坚持零售主战场、做优质工程，同时中大板、岩板等新高附加值产品上市，叠加竣工加速，驱动收入持续增长。

    2020 年实现归母净利润8.52 亿元、同比增长7.24%3，其中Q4 归母净利润同比增长41.20%。公司20H1、Q3、Q4 分别实现归母净利润2.16 亿元、3.07 亿元、3.29 亿元，分别同比变动-34.74%、32.90%、41.20%，2020H1受疫情影响情况下，公司仍保持盈利，下半年利润增速快于收入增速，源于公司盈利能力的提升。

    2020 年公司营业利润率为13.76%，同比下降0.26pct。公司在20H1、Q3、Q4 的营业利润率分别同比变动-3.33pct、1.85pct、0.40pct，值得注意的是，下半年公司盈利能力有所提升，使得归母净利润增速高于收入增速，主要源于（1）高值产品占比提升，提高了毛利率，（2）精益生产、采购变革、降本增效，以及（3）优化产能布局，属地化供应，降低物流成本。

    2020 年公司实现经营活动产生的现金流量净额13.39 亿元，同比增长42.41%。现金流净额远高于归母净利润，优异的现金流体现了公司零售为主的竞争优势，公司坚持零售主战场和做优质工程，销售回款增长的同时，减少保证金净支出等其他经营性支出。

    盈利预测与评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为8.55 亿元、10.98 亿元和13.69 亿元，2 月26 日收盘价对应PE分别为28.1、21.9、17.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房屋竣工增速不及预期；大B 拓展不及预期；C 端下沉不及预期；该项目建设进度不及预期