事件：

    2 月26 日晚东鹏控股发布2020 年业绩快报，基本符合预期。20 年实现营业总收入72.52 亿元，同比增长7.41%；归母净利润8.52 亿元，同比增长7.24%。单四季度收入和净利润增速均呈现加速状态。单四季度收入增速为29%，环比+9pct；归母净利润3.29 亿元，同增41.48%，增速较20Q3环比+9pct。经营活动产生的现金流量净额13.39 亿元，同比增长42.41%。

    收入端：单四季度收入同增29%，增速环比继续提升9pct（20Q3 同比增速20%）。我们认为20 年收入增长主要得益于通过多种措施赋能经销商，在零售、工程、设计师、大包等多渠道发展，发挥东鹏品牌、渠道和自有基地全国布局的优势，发力终端零售和中小微工程。展望21 年，预计受益于竣工修复，以及精装修影响边际放缓，零售端市场有望增长较快。长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎。

    1）C 端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。

    2）小B 端预计20 年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B 端竞争优势。

    3）大B 端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。

    利润端：单四季度归母净利润同增41.48%，增速较20Q3 环比+9pct，经营质量已大幅改善，降本增效已见成效；费用率预计基本持平或小幅下降。

    公司坚持零售主战场和做优质工程，带来现金流稳健增长和经营质量的改善，全年经营活动现金流量净额同比+42.41%。

    原材料成本：通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。

    物流成本：规模效应带动的物流成本下降愈发明显。瓷砖行业运输成本大概占到21%左右，东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模，使得采购和送货物流成本占比进一步下降。随着江西、清远、重庆新生产线投产，自有基地规模优势将进一步扩大。

    基地技改： 公司部分生产基地正在做生产线的技改，通过技术创新、升级产品和上市新产品，高值产品占比会提升，毛利率有望提升。

    坪效提升：公司正通过加大投入和店面升级，使得6500 个门店坪效、单店产出和毛利水平提升。

    东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。由于我们预计公司能够最大程度受益于2021 年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，或将有较显著的业绩增长弹性，结合业绩快报的公告值，我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润8.5/11.5/14.9 亿元（前值为8.8/11.5/14.9亿元），同比+7.2%/+34.9%/+30.0%；当前股价对应28/21/16 倍PE。考虑到公司C 端渠道和品牌强，小B 端有望保持高速增长，维持给予“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。