事件：

    公司发布2022 年一季报：2022 年第一季度实现营收4.04 亿元，同比增长11.46%；实现归母净利润0.17 亿元，同比减少32.68%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比减少29.42%；基本每股收益0.17 元。

    国元观点：

    业绩增速同比放缓，利润端受汇率等因素扰动22Q1 公司收入增速放缓且利润端承压，实现营收4.04 亿元，同比增长11.46%，较21Q4 环比减少18.54%，推断主要系海外需求边际下滑，疫情扰动等因素影响；归因于上游原材料PVC 价格维持高位，叠加人民币升值压力、海运费高企等不利因素影响，22Q1 实现归母净利润0.17 亿元，同比减少32.68%,环比减少14.10%。需求端看，海外PVC 板材需求虽有所下滑但中长期看依旧有较大市场，并逐步实现对地砖、实木复合产品的边际替代，未来市场规模有望进一步提升；供给端看，预计22 年内公司第三工厂也将分阶段投产，未来充足产能支撑下，公司营收有望实现边际回暖。

    Q1 毛利率承压，期间费用率基本稳定

    受原材料价格波动影响致成本端压力加大，叠加人民币兑美元汇率持续走高侵蚀毛利，公司盈利能力短期仍承压。22Q1 公司综合毛利率同比下降5.90pcts 至15.33%，较21Q4 环比提升6.17pcts；净利率下降2.79pcts 至4.26%，较上一季度环比提升0.22pcts，22Q1 盈利能力环比提升主要系21Q4 利润端基数较低以及部分原材料成本有所回落所致。期间费用方面，销售费用率/ 管理费用率均实现不同程度优化， 分别同比下降1.29pcts/0.56pcts 至6.76%/1.85%，财务费用率同比上升0.58pcts 至0.95%，主要系本期利息支出增加所致；研发费用率同比下降0.65pcts 至2.18%。

    汇率+原材料成本改善下盈利能力有望修复，产能释放看好后续发展我们认为PVC 原料价格高位震荡盘整后有望高位回落，叠加汇率影响得到一定改善，公司盈利能力有望边际修复。国内募投项目以及越南第三工厂后续将逐步释放产能，海内外产能布局有望成为业绩快速增长的重要支撑点。

    此外，公司积极进行销售渠道建设，未来将寻求与DIY 超市、建筑商等大客户实现绑定合作关系，从而与越南工厂形成规模效应协同，进一步加大营收增长空间。

    投资建议与盈利预测

    公司为国内领先的PVC 地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，未来伴随不利因素改善，叠加产品力不断提升，盈利水平有望边际修复。预计公司2022-2024 年分别实现营收23.11/28.89/35.98 亿元，归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元，EPS为1.30/1.74/2.32元，对应PE为15.86/11.89/8.91倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投产进度不及预期。