投资要点

    　　公司发布2021 年年报。①2021Q4 实现营业收入4.96 亿元，同比增长60.27%；归母净利润0.20 亿元，同比减少50.90%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比减少39.85%。②2021 年公司实现营业收入17.98 亿元，同比增长46.87%；实现归母净利润0.97 亿元，同比减少48.50%；扣非后归母净利润0.96 亿元，同比减少43.20%。③分季度看， 21Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为+61.75%、+32.58%、+39.50%、+60.27%，归母净利润增速分别为-18.77%、-56.60%、-54.69%、-50.90%，收入维持高增，利润压力较为明显。

    　　利润分配：向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　PVC 地板行业维持高景气度，支撑公司收入高增：公司以PVC 地板出口业务为主，美国收入占比约为50%。受益于海外尤其是美国PVC 地板需求高景气度，公司收入维持高增长。2021 年公司SPC、LVT 以及WPC 地板分别实现收入13.31（YOY+57.08% ）、2.43（YOY+26.62% ）、2.05（YOY+18.95%）亿元，SPC 占比提升至74%。

    　　原材料价格上涨导致利润有所承压：由于PVC 生产原料上涨，下半年政府多地又发布限电停产，市场对PVC 需求广泛、供不应求，导致2021 年公司主要原材料PVC、耐磨层平均价格同比分别上涨38.38%、34.39%。

    　　在此影响下，2021 年公司毛利率和净利率分别为16.75%、5.39%，同比分别变动-13pct、-9.99pct；其中Q4 毛利率和净利率分别为9.16%、4.04%，同比分别变动-15.20pct、-9.14pct。分产品来看，SPC、LVT 以及WPC 地板毛利率分别同比下降11.79pct、15.80pct、17.49pct 至17.20%、16.40%、13.32%。

    　　销售费用和财务费用率下降明显：2021 年度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.67%/1.94%/2.68%/0.99%，分别较去年同期变动-1.91pct、-0.30pct、-0.34pct、-1.78pct；其中Q4 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.18%/2.0%/2.60%/2.23%，分别较去年同期变动-3.12pct、-0.40pct、-0.47pct、-2.74pct。销售费用率下降主要系出口费用调整至成本所致，财务费用率下降主要系汇兑损失减少所致。

    　　产能投放助力收入增长，提价落地缓解利润压力：报告期内越南二期产能投产，后续越南三期和国内募投项目也将陆续投产，产能释放支撑规模继续扩张。此外，面对原材料压力，公司已于21Q4 进行提价，预计22年利润压力将有所缓解。

    　　盈利预测：预计2022-2023 年营业收入为23.0、28.8 亿元，分别同比增长28%、25%，实现归属于母公司净利润分别为1.8、2.6 亿元，同比增长89.8%、40.6%；对应2022 年4 月7 日股价的P/E 分别为17.3 和12.3倍，我们首次给予公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险等。