事件

    　　21 年10 月22 日海象新材发布21 年三季报，1-9 月实现营收13.01亿元﹑同比增长42.33%，归母净利润0.77 亿元﹑同比减少47.83%，基本EPS 0.75 元。

    　　点评

    　　收入快速增长，原材料拖累利润。21 年三季度单季收入同比增长39.55%，单季净利润同比减少54.69%，收入和利润的相反表现主要与原材料价格大幅上涨有关。21 年前三季度毛利率19.64%﹑较20年下降10.11 个百分点，期间费用率13.91%﹑较20 年下降2.7 个百分点，公司收入增长和费用率下滑的贡献被毛利率下滑所吞噬。

    　　提价抵消成本带来的不利影响。直接材料在公司生产成本占比超过60%，PVC 树脂粉、印花面料和耐磨层都属于化工产品，与油价关联度大。21 年前三季度，PVC 价格从7,065 元涨至12,435 元。由于公司产品定价采用成本加成法，且提价具有滞后性。未来随着公司新订单签订及新产品推出，公司具有将成本的上涨向下游传导的能力。

    　　海外渗透率提升，产能扩张支持高增长。根据海关数据，21 年前三季度，中国PVC 地板出口量同比增长20%，在海运运力紧张的情况下依然实现了快速增长。PVC 地板在美欧市场渗透率高，主要用于房屋铺地材料，将会受益于美欧地产高景气周期。随着公司 IPO 募投项目和越南项目建设，产能扩张支持公司产销量保持快速增长。

    　　投资建议与估值：我们选取共创草坪、乐歌股份、梦百合、捷昌驱动等出口型企业作为可比公司。根据 Wind 一致预期，可比公司22年估值中值为18 倍。预计公司21-23 年EPS 为1.17 /1.96/2.64 元，采用市盈率相对估值法，给予公司未来 6-12 个月35.28 元（18X）的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险因素：海外地产下行﹑成本增加﹑运力紧张﹑汇率波动﹑减持。