公司发布20 年度及21 年一季度报告，20 年公司实现收入12.24 亿元，同比增长42.52%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现2.24/3.50/3.41/3.10 亿元，Q2/Q3/Q4 同比分别增长57.13%/50.67%/18.17%，伴随21Q1 公司产能释放，21Q1 公司实现营业收入3.63 亿元，同比大幅增长61.75%。20 年公司实现归母净利润1.88 亿元，同比增长36.12%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现0.31/0.62/0.54/0.41 亿元，Q2/Q3/Q4 同比分别增长75.21%/25.59%/3.99%，第四季度公司收入利润增速放缓。21Q1 公司实现归母净利润0.26 亿元，同比减少18.77%。
库存量显著提升，或由于海运运力紧张影响短期出货。20 年公司PVC 地板产量为2234.8 万平米，销售额为2071.0 万平米，库存约为315.4 万平米，20 年四季度以来，全球海运运力紧张局面逐步加剧，公司生产模式为按订单生产，库存增加或为海运运力紧张影响下短期出货承压。20 年末，公司存货为2.6 亿元，较20 年三季度末增长60%，增加9826 万元，21 年Q1公司存货为2.98 亿元，较20 年末增长14%，较20 年三季度末增加1.35亿元。
SPC 地板销售规模+75.92%，增速强劲。20 年SPC 地板实现销售额8.47 亿元，同比增长75.92%，占公司营业收入的69.23%；LVT 地板实现销售额1.92亿元，同比下滑5.76%；WPC 地板实现销售额1.73 亿元，同比小幅增长6.87%，占公司营业收入额14.1%，20 年公司国外业务实现12.18 亿元，同比增长43.10%。
原材料价格上行背景下，短期盈利能力承压。20 年公司毛利率为29.75%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为28.62%/32.92%/32.13%/24.35%，其中21Q1 毛利率为21.22%。公司主要原材料PVC 采购价格在去年下半年逐步上行，导致Q4 及21Q1 毛利率承压，公司采购原材料以“合理库存+以产订购”模式进行，其中PVC 树脂粉上半年均价为5.51 元/kg，下半年均价为6.13 元/kg，环比上涨11.3%，耐摩层上半年均价为7.64 元/kg，下半年提升至8.14 元/kg，印花面料上半年/下半年均价分别为3.34/3.31 元/kg，基本维持平稳，20 年PVC 树脂粉及耐磨层采购额占总采购额的44.14%。
分产品来看，20 年LVT/WPC/SPC 地板毛利率分别为32.2%/30.8%/28.99%，从单价情况看，20 年上半年/下半年SPC 地板销售均价分别为61.04/59.52元/平米，WPC 地板上半年/下半年销售均价分别为88.53/85.68 元/平米，LVT 地板上半年/下半年40.78/41.74 元/平米。
销售费用率下行，维持研发投入力度。2020 年公司销售费用率为8.58%，同比下滑1.37pct ， 其中Q1/Q2/Q3/Q4/21Q1 销售费用率分别为9.38%/9.62%/10.88%/4.3%/8.05%。20 年公司管理费用率/研发费用率分别为2.24%/ 3.02%，各季度管理及研发费用率基本维持平稳。20 年公司财务费用率为2.77%，全年财务费用3389.6 万元，其中Q1/Q2/Q3/Q4 财务费用率分别为1.17%/0.86%/3.78%/4.97%，20 年下半年美元汇率显著下行，财务费用率上升主要由于汇兑损失增加，21Q1 公司财务费用率0.37%，环比显著下行。
越南海欣产能释放可期，或为公司新的增长点。截至21Q1 末，公司固定资产4.32 亿元，在建工程由20 年末的0.56 亿元增长至21Q1 末的1.25 亿元，在建工程于20 年Q4 及21 年Q1 显著增加，公司募投及越南项目逐步投入建设。公司募投项目年产2000 万平米PVC 地板产能截至20 年末项目进度为10%，越南海欣工厂项目截至20 年末项目进度为90%。同时，公司新增租赁越南兴安省文林县12.56 万方土地用于投资建设越南二期项目。
盈利预测与评级：行业层面PVC 地板需求依旧高景气，2020 年中国PVC地板（海关编码：39181090）出口为385.24 亿元，同比增长15.38%。短期公司或由于原材料价格上行、海运运力紧张及汇率影响承压，长期依旧看好公司竞争力的提升及国内外优质产能带来的增长，考虑公司越南产能持续投放，上调盈利预测，预计21/22 年公司归母净利润分别为2.47/3.81亿元（原预计2.22/2.64 亿元），同比分别增长30.92%/54.76%，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动、中美贸易战及海外疫情升级、原材料波动、管理、技术、市场需求、竞争加剧风险等；