规模持续扩张的PVC地板

    　　PVC 地板优点突出。与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相比，在保证使用效果及美观度情况下，PVC 地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点。当前已广泛应用于商场、酒店、医院、学校、体育场馆等公共建筑以及住宅。

    　　行业规模快速扩张。PVC 地板在欧美市场起步较早，依靠自身产品优势，近几年渗透率持续提升，实现了快速增长。以美国为例，2007 年PVC 地板占比仅为9.8%，到2018年已经提升至21.4%，其总销售额也从2013 年的23.9 亿美元提升至52.8 亿美元。

    　　欧美供给依赖中国。随着欧美人工成本增加，以中国为代表的发展中国家成为主要生产国。伴随着行业规模扩大，近年欧美国家的PVC 地板进口额同样快速增长，尤其是美国，严重依赖我国出口。作为主要的供给国，我国近年出口保持接近20%的复合增速。

    　　出口复苏，强化短期β。疫情可控之后我国出口持续修复，尤其8 月以来保持10%左右较高增速。分国别来看发达国家中，我国对美出口尤其强势。美国地产自6 月以来景气度快速修复，当前低利率之下，预计美国地产强势仍将持续，PVC 地板将充分受益。

    海象新材：崛起中的后起之秀

    　　公司2013 年开始进入PVC 地板行业，属于行业的后进入者，销售以ODM/OEM 出口为主，股权结构稳定，管理层激励充分，依托新品研发与客户开拓，实现了快速增长：

    　　重视研发，新品拓空间。公司近几年的快速增长受益于新品SPC 地板的快速放量，公司在产品开拓上走在行业前列主要依托于对研发投入的重视。将公司研发费用与同行业企业进行对比发现，公司的投入明显更高，使得公司在新品研发与产品花色上更具优势。

    　　客户分散，突破空间大。PVC 地板出口主要通过海外贸易商进行，需通过严格的认证测试才能进入合格供应商目录。依托持续产品研发与客户推广，公司已在欧美市场树立良好行业口碑。与行业其他龙头相对，公司客户相对分散，2019 年前5 大客户收入占比40%左右，100 家左右合作客户中，存在较多自身规模大但与公司合作较少的大型客户。

    　　上市融资，破产能瓶颈。一直以来公司销售规模扩大持续受到产能制约，产能利用率持续保持在高位，2019 年甚至达到了103%。上市之后通过募集资金，公司开始迅速进行产能扩张，如预计达产收入规模在12 亿左右的募投项目以及海外越南基地的产能建设。

    　　在新建产线逐步投产之后，依托良好的客户基础，公司收入规模有望再上新的台阶。

    　　关税冲击长期利好出清。考虑到前期因关税问题公司产品价格已经下调，以及可以规避关税加征的越南产能逐步达产，预计加征关税对公司的冲击影响有限。且长期看利于行业出清，规模小且成本高的中小企业生存压力加大，客户倾向于和稳定的大企业合作。

    　　预计2020、2021 年归属净利1.84、2.81 亿，对应PE30.6、20.0 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 欧美地产大幅度下滑；

    　　2. 行业供给大幅增加。