PVC 地板新秀，快速成长跻身行业前列。公司成立于2013 年12 月，2020年9 月底上市。产品覆盖LVT 地板、WPC 地板和SPC 地板三大类，快速成长为国内领先的PVC 地板ODM厂商，2016-2019 年营业收入复合增速60%，归母净利润复合增速94%。2019 年末公司拥有12.14 万吨基材产能，在PVC地板出口市场的占有率为2.55%。

    　　海外PVC 地板需求势猛，近5 年中国出口额复合增速接近20%。2012 年至2019 年，美国市场LVT 地板（含WPC 和SPC）从7.18 亿美元增长至48.04亿美元，复合增速为31.2%，渗透率从3.77%提升到17.4%。2014 年至2019 年，我国PVC 地板出口额由19.72 亿美元提高至48.42 亿美元，复合增速19.68%。在弹性地板品类中，SPC 地板凭借更低的价格和优异的质量快速抢占市场，具备快速扩产能力的SPC 龙头企业获得了快速成长机遇，海象新材市场占有率从2017 年的1.63%逐步提升至2019 年的2.55%。

    　　公司快速扩张产能、拓展渠道，成长弹性足。公司一方面加大渠道拓展，截至2019 年末，与公司有交易记录的客户累计逾100 家，其中与公司有活跃交易且金额较大的客户有20 余家。美国地面装饰行业渠道结构中，分散的地面装饰材料门店占据大多数份额，未来拓展空间较大。公司另一方面加大直销比例，直销占比从2017 年的67.8%提升到2019 年的84.2%。近年来公司产销两旺， 2019 年末公司产能12 万吨，产能利用率102.84%，越南基地和国内募投项目预计未来2-3 年规划新增近2 倍产能，可解决产能瓶颈问题。未来随着客户渠道开拓和新增产能持续释放，规模和业绩有望保持快速成长。

    　　盈利预测与估值：公司是国内领先的PVC 地板生产及出口商，近年来把握弹性地板渗透率提升趋势，快速跟进SPC 占比提升这一结构性变化积极扩张SPC 产品产能。公司目前已有国内基材产能12.14 万吨，同时公司在国内积极投建2000 万平PVC 地板产能并在越南新建生产基地，未来3 年产能有望持续释放成长弹性足。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.98 亿元、3.04 亿元和4.18 亿元，对应EPS 分别为2.70、4.15、5.70 元，对应PE 分别为23.8、15.5、11.3 倍。考虑行业需求高景气度和公司成长弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险；贸易政策不确定的风险；市场需求变动的风险。