公司发布2022 年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入5.35亿元/-10.49%，归母净利润911.50 万元/-77.11%，归母扣非净利润908.42万元/-70.53%。2）单Q2：公司实现营业收入2.51 亿元/-23.69%，归母净利润557.90 万元/-73.45%，扣非归母净利润568.84 万元/-71.45%。主要系疫情下消费信心低迷以及封控导致物流、供应链中断所致。

    毛利率承压，期间费用率有所上升。22H1 整体毛利率下降3.35pcts至30.14%。费用端，22H1 期间费用率为28.95%/+1.42pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.24%/7.25%/-0.58%/3.04%，同比+1.08pcts/+1.12pcts/-0.78pct/+0.26pct 。综合作用下净利率为1.70%/-4.96pcts。

    零售业务收入首次下降，运营服务韧性凸显。分业务来看，受疫情反复、消费信心低迷、行业流量红利见顶等影响，以及部分合作品牌由零售业务合作转为运营服务合作，22H1 零售业务收入出现首次下降，实现营收2.44 亿元/-17.33%，毛利率32.54%/-6.87pcts，运营服务业务韧性凸显，营收0.73 亿元/+1.97%，毛利率60.28%/-5.28pcts，618期间39 个合作单品稳居细分品类前三，15 个保健母婴品类销售稳居行业 TOP 。； 品牌策划收入0.44 亿元/+18.46% ， 毛利率22.70%/-3.38pcts ； 渠道分销收入1.74 亿元/-10.12% ， 毛利率16.08%/+1.98pct。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年实现营收12.00/13.65/15.48 亿元，同比-6.87%/+13.72%/+13.47%，预计实现归母净利润0.16/0.26/0.41 亿元,同比-44.72% /+63.10%/+55.13%。

    给予12 个月目标价21.18 元。

    风险提示：疫情反复风险，品牌授权管理及拓展风险，合作电商平台风险等。