本报告导读：

    　　公司积极拓展服务品牌，Q3签约恰恰、君乐宝、正官庄等多个品牌；流量成本上行及自主品牌孵化投入导致利润承压，期待利润率拐点。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑公司持续投入费用孵化自主品牌，下调2021-2023 年EPS 预测至0.49（-0.35）/0.68（-0.4）/0.87（-0.46）元，参考可比公司估值下调目标价至27.2 元，维持增持评级。

    　　销售费用率抬升，业绩略低于预期。公司2021 前三季度实现营收、归母、扣非净利润8.84、0.46、0.36 亿，同比+13.08%、-28.26%、-39.75%，单Q3 实现营收、归母、扣非净利润2.86、0.07、0.06 亿，同比+25.93%、-70.62%、-74.59%，预计收入中零售业务表现较好。

    　　Q3 毛利率同比微降1.07pct 至36.76%；线上流量成本上升及自有品牌投入持续抬高销售费用，Q3 销售费用率27.14%，同比+7.98pct。

    　　因持续费用投入，前三季度净利率同比-3.03pct 至5.24%，Q3 净利率同比-7.59pct 至2.34%。

    　　签约品牌持续拓展，覆盖快消多品类。公司Q3 签约多个品牌，包括洽洽食品、君乐宝、韩国老字号正官庄等知名品牌，目前已覆盖母婴保健品、美妆个护、家清、食品饮料等多快消品类。

    　　自有品牌绽家仍为长期看点。公司孵化的精致衣物护理品牌绽家增长趋势良好，目前全网销售额已近6000 万，爆款内衣洗液累计销售超过100 万瓶。同时公司借助孵化自有品牌，持续在市场推广及数字营销上实现创新并反哺代运营业务，长期看有望实现代运营和自主品牌双业务的稳步发展。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销投放增长，新品牌培育不及预期。