本报告导读：

    　　公司积极拓展新品类、渠道，签约金达威、脉动、君乐宝等多个新品牌；自主孵化品牌投入加大导致短期利润承压，但长期有望贡献新增长点。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司持续投入孵化自主品牌，利润承压，下调2021-2023年EPS 预测至0.84（-0.06）/ 1.08（-0.03）/1.33 元，参考可比公司估值下调目标价至33.6 元，维持增持评级。

    　　业绩略低于预期，因自有品牌投入拖累利润。公司21H1实现营收/归母/扣非净利5.98/0.4/0.31 亿元，同比+7.81%/-5.81%/-19.34%，单Q2营收/归母3.29/0.21 亿元，同比+2.55%/-26.73%。收入端，零售/运营服务/ 品牌策划/ 渠道分销收入同比+27%/2%/41%/-14% ， 占比49%/12%/6%/32%，分销业务持续承压。利润端，H1 毛利率同比+2.91pct 至33.49%，自有品牌投入提升抬高费用率，销售/管理费用率18.16%/6.13%，同比+3.13/2.03pct。净利率同比-0.95pct 至6.63%，Q2 净利率同比-2.64pct 至6.35%。若剔除自有品牌投入影响，H1 净利润同比+22%，扣非净利润同比+11%。

    　　公司挖掘优势品牌和渠道红利，横向拓展品类、渠道。品类方面，母婴保健品新签约金达威，食品饮料签约脉动、君乐宝、六个核桃，美妆和爱茉莉太平洋、宝拉珍选、碧尔缇希等品牌开展合作。渠道方面，加快在拼多多、抖音、快手等新兴渠道布局和投入力度。

    　　自有品牌绽家有望贡献新增长点。定位个护家清的绽家品牌成长迅速，上市半年全网GMV 超两千万，天猫618 期间绽家品牌在留香珠、内衣洗衣液类目排名第五、第八。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销投放增长，新品牌培育不及预期。