公司系电商代运营行业头部企业，业务模式涵盖线上代运营、渠道分销和品牌策划。公司成立于2011年，2013年开始战略性切入母婴领域，2015年开始以韩妆为突破口切入化妆品市场。公司高管层均为80后，对消费趋势洞察力强，同时深耕电商行业，从业经历丰富。2015年至2019年，若羽臣的营收从1.87亿9.59亿元，CAGR为50.6%；归母净利润从0.05亿元增长至0.86亿元，CAGR为105%。

    　　多品类综合运营能力强：不同于多数代运营企业的垂直深耕，公司在母婴、保健品和美妆等领域均培育出竞争优势。2019年母婴收入占比40%、美妆个护占比38%、保健品占比16%，三者合计收入占比约94%。

    　　国际品牌占比高：2017-2019年公司合作的国际品牌数量分别为62个、69个和81个，国际品牌数量占比分别为87.32%、89.61%和92.05%，国际品牌收入占比维持90%以上，高于同业。2019年公司合作的前五大国际品牌为美赞臣、美迪惠尔、MOONY、红印、妈咪宝贝。

    　　具备“0”到“1”孵化的丰富经验与能力：对于首次登陆中国电商，尤其是通过电商首次进入中国市场的品牌，公司可助其迅速接入国内电商渠道，深度触达国内消费者，开展针对性营销活动，实现品牌力快速打响。成立至今，公司已成功帮助近20个品牌从0到1落地，代表性品牌如哈罗闪、红印、发之食谱、宜可诚等。

    　　全球端到端交付的供应链能力：公司参与贸易形态覆盖一般贸易、跨境贸易和对内贸易，可为品牌方全面对接报关行、航空、货车以及快递公司等第三方垂直服务商，为品牌方节省巨大的时间成本和沟通成本，提供一站式综合解决方案。同时公司凭借出色的IT系统保障，分析并预测热销品类，制定安全库存和有效期管理方案，高效率全球采购与备货。

    　　从行业角度看，代运营行业是电商产业分工细化后的必然产物，2025年电商代运营行业市场规模有望达到3万亿以上，对应未来2020-2025年电商代运营行业规模CAGR=17%。据天猫生态服务商大会，至2022年天猫服务商交易规模将翻两倍，贡献GMV超过5000亿元。

    　　投资建议：预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.04、1.28、1.58亿元，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险因素

    　　行业竞争加剧

    　　居民消费边际倾向下降

    　　主要电商平台规则变动

    　　品牌、平台拓展不及预期

    　　客户流失风险