投资要点：

    　　投资建议：预计2020-2022 年EPS为0.87、1.15、1.6元，CAGR36%，参考可比公司估值，给予目标价57.6 元，首次覆盖，“增持”评级。

    　　快消品电商服务专家，多品类拓展优质客户快速成长。不同于大多数代运营商专注于1-2 个品类，若羽臣前十大客户涉及母婴、美妆个护、保健品、食品等多个快消品类，其中母婴和美妆个护收入占比超70%。公司与国际知名品牌美赞臣、宝洁、Swisse、善存、钙尔奇等建立稳定合作关系，近年来加速客户拓展，2018 和2019 年新增24和42 个合作品牌，2020 年1-4 月再度新增蒙牛、特仑苏、Suncut、佳贝艾特等21 个优质合作品牌，客户优势不断强化、成长动力充足。

    　　品牌孵化奠定差异化优势，投资海外品牌拓展新的增长极。不同于其他代运营商主要服务于成熟品牌，公司帮助近20 个品牌实现从0 到1 引入中国市场，代表品牌包括哈罗闪、红印、发之食谱等，通过帮助宝洁集团引进发之食谱，2019 年新增合作宝洁旗下帮宝适、玉兰油、Aussie、汰渍、碧浪等多个品牌。2019 年公司收购新西兰护肤品牌氧馥、防晒品牌 Oasis，未来海外品牌孵化有望成为新增长极。

    　　研发投入和成果行业领先，激励机制有望再度突破。公司重视数据处理能力建设，研发投入远高于可比公司，是为数不多获评高新技术企业的代运营商。公司高管几乎都是80 后，85 后员工占比97%+，上市前设立股权激励平台持有7.89%股份，未来激励机制有望再突破。

    　　风险提示：大客户流失导致业绩下滑，新客户拓展速度不及预期等。